瑞银：海信家电：4Q25业绩不及预期，国内销售疲软，2026年展望保守

原标题：Q: How did the results compare vs expectations?

摘要

海信家电2025年全年营收/净利润分别为879.3亿/31.9亿元，同比均下降5%，4Q25单季营收/净利润同比分别下降26%/32%，业绩不及瑞银预期。国内销售是主要拖累，4Q国内销售同比降幅超20%，出口仅低个位数增长。分品类看，家用空调和暖通空调国内销售受地产下行、补贴效应消退和竞争加剧影响承压，但出口中暖通空调同比增40%；冰箱国内销售同比双位数下降，出口增超20%；洗衣机/干衣机同比增超20%；三电同比增约10%。海信日立营业利润率同比持平于20%，得益于成本节约、整合效率提升和产品结构改善。海外库存方面，2H25库存偏高，预计1Q26起在拉美、北美和东南亚逐步正常化，但中东因伊朗冲突库存积压。成本端，铜价上涨导致1Q26原材料成本同比增6-7%，公司已提价并聚焦高毛利产品。2025年分红总额增至17.5亿元，分红率从51%升至55%。管理层未给出具体指引，但预计1Q26盈利因高基数承压。瑞银将2026-28年盈利预测下调2-7%，目标价从29.60元下调至26.90元，维持买入评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。