瑞银：野村 晶盛机电（300316）26年上半年软太阳能和材料的收益下降

摘要

野村8月24日发布快评，维持晶盛机电（300316.SZ）买入评级和60.00元目标价（当日收盘价42.99元，估值采用P/E法、基于61x 2026F P/E，基准指数为沪深300）。 公司8月21日披露1H26业绩并于8月24日召开投资者与分析师会议：1H26收入同比下降40.5%至34.52亿元，其中设备与服务收入降46.9%至21.66亿元、材料收入降11.4%至10.87亿元。 半导体设备是核心看点：截至6月30日未完成集成电路及化合物半导体设备合同超47亿元，公司指引2026年全年相关设备与材料收入超40亿元，对照1H26已确认的13.07亿元，隐含2H26E收入接近27亿元；合同负债由2025年底的20.94亿元升至36.79亿元。 管理层表示国产需求已占中国大硅片设备市场近90%、晶盛累计出货超1,300台且供给跟不上客户扩产，预计2026年尚非大硅片扩产高峰、2027-28年资本开支更高。 SiC衬底1H26收入略超2亿元、逐季环比增约1亿元，90万片/年6/8英寸衬底项目将于2026年底全部到位，管理层预计4Q26E实现单季度盈利（季度收入3亿元），8英寸已盈利（毛利率22-30%）、12英寸小批量供货，槟城工厂4Q26E接收设备、1Q27E投产。 主要下行风险为光伏设备订单走弱、半导体设备竞争超预期加剧及8英寸SiC普及放缓。

主要观点

• 1H26收入同比下降40.5%至34.52亿元，公司归因于光伏设备与材料收入下降；设备与服务收入降46.9%至21.66亿元，材料收入降11.4%至10.87亿元。

• 毛利率同比提升6.0个百分点至30.4%，其中设备毛利率升4.9个百分点至37.9%、材料毛利率升12.5个百分点至18.7%。

• 经营费用同比增9.6%至8.26亿元，费用率由1H25的13.0%升至23.9%；管理费用因折旧摊销上升而增25.8%，研发费用持平于4.64亿元。

• 净利润同比降63.7%至2.32亿元，EPS由0.49元降至0.18元；扣非净利润降80.9%至1.02亿元，受其他收益降至0.87亿元、存货减记1亿元及有效税率升至27.6%拖累。

• 截至2026年6月30日，未完成集成电路及化合物半导体设备合同超47亿元；公司指引2026年全年IC及化合物半导体设备与材料收入超40亿元，对照1H26已确认的13.07亿元，隐含2H26E收入接近27亿元。

• 合同负债由2025年底的20.94亿元升至6月底的36.79亿元，管理层归因于半导体与光伏业务的设备预付款增加。

• 国产需求已占中国大硅片设备市场近90%，晶盛累计出货超1,300台且供给跟不上客户扩产；管理层预计2026年尚非大硅片扩产高峰年，2027-28年资本开支更高。

• SiC衬底收入1Q26低于1亿元、1H26合计略超2亿元，每季度环比增加约1亿元。

• 90万片/年6英寸与8英寸衬底项目将于2026年底全部到位，管理层预计衬底业务4Q26E实现单季度盈利，对应季度收入3亿元。

• 8英寸衬底毛利率约22-30%且已盈利，6英寸毛利率为正但降本目标要到2027E；8英寸已大规模供货、12英寸小批量供货，向过半数全球及国内领先功率芯片厂商批量出货。

• 马来西亚槟城工厂将于4Q26E接收设备、1Q27E启动产线。

• 野村维持买入评级与60元目标价（现价42.99元），估值采用P/E法、基于61x 2026F P/E（历史平均P/E为29x加2x），基准指数为沪深300；下行风险包括光伏设备订单走弱、半导体设备竞争超预期及8英寸SiC普及放缓。

论述逻辑

• 1H26光伏设备与材料收入下滑导致整体收入同比下降40.5%、净利润下降63.7%

• → 投资焦点转向半导体设备：在手合同超47亿元、合同负债升至36.79亿元，公司全年收入指引隐含2H26E半导体相关收入接近27亿元

• → 叠加大硅片设备国产需求占比近90%、扩产高峰未至（2027-28E资本开支更高）以及SiC衬底逐季爬坡、4Q26E单季度盈利拐点，构成下半年业绩修复线索

• → 野村据此维持买入评级，目标价60元（P/E法，61x 2026F P/E，基准沪深300）

关键展望

• 公司指引2026年全年IC及化合物半导体设备与材料收入超40亿元，隐含2H26E收入接近27亿元，为下半年关键验证点。

• 90万片/年6英寸与8英寸SiC衬底项目将于2026年底全部到位，管理层预计4Q26E衬底业务实现单季度盈利、对应季度收入3亿元。

• 管理层预计2026年尚非大硅片扩产高峰年，2027-28年资本开支更高。

• 6英寸衬底毛利率已为正，降本目标定在2027E；8英寸已盈利（毛利率22-30%）。

• 槟城工厂将于4Q26E接收设备、1Q27E启动产线。

• 12个月目标价60.00元（买入评级）；下行风险包括光伏设备订单走弱、半导体设备竞争超预期加剧、8英寸SiC普及放缓。

推荐标的

• 晶盛机电（300316.SZ / 300316 CH）：买入（Buy），12个月目标价60.00元人民币，报告日（2026年8月24日）收盘价42.99元；估值采用P/E法，目标价基于61x 2026F P/E，基准指数为沪深300。推荐逻辑对应报告中半导体在手订单充裕、2H26E收入加速及SiC衬底4Q26E盈利拐点。