高盛：基本金属评论：中东事件对铝价的风险

原标题：Goldman Sachs Base Metals Comment: Risks to Aluminium Prices From Middle East Events

摘要

高盛报告分析了中东事件对铝价的影响。海湾合作委员会（GCC）国家和伊朗合计占全球原铝产量的约9%（约600万吨），其中80-90%出口，大部分通过霍尔木兹海峡运输。目前尚无铝冶炼厂受损报告，但局势可能通过干扰出口能力和原材料进口影响供应。LME铝价已较公允价值高出约700美元/吨，短期（<1周）中断影响有限，但长期中断可能推高价格。高盛基准预测2026年上半年LME铝均价为3150美元/吨，但若中断持续，价格可能升至3600美元/吨。欧洲铝溢价也有上行空间。

主要观点

• GCC国家和伊朗占全球原铝产量约9%（约600万吨），占中国以外产量约20%。
• 该地区大部分铝出口（80-90%）通过霍尔木兹海峡，上周六仅一艘集装箱船通过该海峡。
• 阿联酋每年进口约5-6百万吨海运铝土矿，几乎全部通过哈利法港，该港口目前未受损。
• 冶炼厂通常持有约20天的铝土矿/氧化铝库存。
• LME铝价已较公允价值高出约700美元/吨，因市场质疑新供应（主要来自印尼）能否满足需求增长。
• 短期（<1周）中断对价格影响有限，但长期中断可能因库存下降和能源成本上升推高价格。
• 若区域全面停产一个月，2026年Q1全球铝库存将从预测的51天降至48天。
• 若欧洲能源价格飙升130%，铝价可能暂时达到3600美元/吨（较现货高400美元）。
• 高盛基准预测2026年上半年LME铝均价为3150美元/吨，下半年印尼新供应将增加库存。
• 欧洲铝溢价有上行空间，因欧洲和土耳其是GCC铝出口的主要市场。
• 美国吸收GCC铝出口的14%，而中国仅占约1%且库存高企，影响有限。

论述逻辑

中东地缘事件 → 霍尔木兹海峡通行受阻 → 区域铝出口和原材料进口中断 → 冶炼厂库存仅够20天 → 若中断超过一周，库存下降叠加能源成本上升 → 铝价上行风险。但当前价格已包含风险溢价，短期中断影响有限。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点，但指出若中断持续，铝价可能升至3600美元/吨。
• 基准预测：2026年上半年LME铝均价3150美元/吨。
• 风险：新供应（沙特2027年）可能受影响，价格可能暂时超调。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: GCC Countries and Iran Account for 9% of Global Primary Aluminium Production

Exhibit 2: Ex-China Visible Inventory is at a Low Level

Exhibit 3: We See Upside to European Premiums, Which Remain Well-Below 2022 Highs

Exhibit 4: Europe and US are Substantial Importers of Aluminium From the Region