何俊艺 行业研究 行业深度 总量、结构、格局（中长期维度）：客车行业：内需受益政策顺周期，出海加速凸显成长性

摘要

中泰证券发布客车行业深度报告，指出客车行业内需受益于政策顺周期，出海加速凸显成长性。 全球市场方面，2025年海外中大客销量约26万辆，亚太（除中国）、欧洲、拉美为核心市场，合计占比59%。 海外市场仍由现代起亚、戴姆勒等外资主导，但中国客车品牌凭借新能源和性价比优势，海外市占率从2020年的5%快速提升至2025年的14%。 国内市场方面，2026年客车内销仍处于景气上行周期，2022-2025年内销连续增长至42万辆（其中大中客7万辆）。 公交车市场在2024年起受“以旧换新”政策驱动稳步复苏，2024年单车最高补贴8万元带动销量同比增38%至3.7万辆。 出口方面，2025年中国客车出口新能源渗透率提升至15%（中大客达26%），各海外区域均展现出较大的自主替代空间。

主要观点

• 25年海外中大客销量约26万辆，亚太（除中国）+欧洲+拉美为核心市场，分别占比36%/13%/10%，合计59%。

• 欧洲市场具备强韧性且高增长，25年销量达5.2万辆，主要受清洁车辆指令(CVD)形成22.5%清洁能源刚性采购约束驱动。

• 中国客车品牌海外市占率从20年的5%快速提升至25年的14%。

• 26年客车内销处于景气上行周期，22-25年内销连续增长至42万辆，其中轻客/大中客达35万/7万辆。

• 国内中大客市场集中度高，25年宇通+金龙系+福田合计占比62%，宇通市占率提升至29%。

• 24年公交车以旧换新政策落地，更新新能源公交车单车补贴8万元，带动销量回升至3.7万辆，同比+38%。

• 25年中国客车/中大客出口的新能源渗透率分别提升至15%/26%。

• 25年客车新能源/燃油出口销量高增至2.3/13万辆，20-25年复合增长率分别为42%/28%。

• 出口格局按车型分化：公交客车由宇通反超金龙主导，宇通29%>金龙25%；座位客车由金龙长期主导，金龙50%>宇通18%。

• 各区域自主替代空间大，其中独联体、非洲、中东的自主替代空间分别达42%、38%、25%。

论述逻辑

• 全球视角切入：报告指出客车行业具备顺周期属性且受政策驱动，欧洲受清洁车辆指令等政策推动表现强韧性，而中国客车凭借新能源与性价比优势抢占海外份额，市占率从20年5%升至25年14%。

• 推导国内需求：通过复盘历史周期，报告认为国内客车在旅游景气与新能源“以旧换新”政策驱动下，26年仍将处于景气上行期，宇通作为绝对龙头将覆盖各细分赛道优势。

• 推导出海逻辑：基于海外新能源渗透率仅9%的低基数，中资车企在公交与座位客车出口格局中占据主导，且在全球各核心区域面临巨大的外资替代空间，加速出海凸显成长性。

关键展望

• 26年公交更新补贴政策将延续第3年，补贴力度维持25年水平（专项平均单车补贴维持8万元）。

• 15-16年新能源公交销量高点8-10年的置换周期有望推动国内公交销量稳中有升。

推荐标的

• 宇通客车：国内中大客绝对龙头（25年市占率29%），并在公交客车出口中实现反超（份额29%），充分受益内需复苏与出海加速。报告未明确给出评级。

• 金龙汽车：国内中大客重要参与者，在座位客车出口市场长期主导（份额达50%）。报告未明确给出评级。

• 比亚迪：在公交客车出口市场占据重要地位（份额14%）。报告未明确给出评级。