2026-07-03 · Barclays · 宏观策略

巴克莱：美国展望：等待方向

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原标题：Barclays US Outlook: Awaiting direction

摘要

巴克莱认为，美联储主席Warsh在辛特拉的讲话未提供政策应对线索，而6月就业数据虽显示温和迹象，但未解决政策争论。报告维持政策利率长期按兵不动的基线预期，但强调风险在于就业和支出重新加速而劳动力供给受限，可能将加息提上议程。6月非农就业仅增5.7万（巴克莱预期10万，共识11.3万），前值下修，3个月移动均值降至11.1万/月；失业率从4.30%微降至4.19%。劳动力参与率骤降0.6个百分点至61.5%，其中25-34岁人群参与率下降1.6个百分点至82.4%，反映移民放缓等供给约束。报告还指出，BEA年度修订可能使2026年初核心PCE通胀动量（3个月年化）降低0.4-0.5个百分点，但不会根本改变通胀故事。Q2 GDP跟踪值为2.1%季调年化，高于亚特兰大联储GDPNow的1.2%。最高法院Cook案裁决维护了美联储独立性，但特朗普后续言论使不确定性仍存。

主要观点

Warsh在辛特拉的讲话强烈反对前瞻指引，暗示美联储框架评估可能带来沟通政策的重大变化，包括可能取消经济预测摘要（SEP）。
前英国央行行长Mervyn King被任命为沟通工作组，其观点倾向于保留透明度但淡化利率路径信号，可能推动框架改革。
6月非农就业仅增5.7万，远低于预期，且前值下修；休闲和酒店业减少6.1万，可能与FIFA世界杯提前招聘有关。
失业率从4.30%降至4.19%，但家庭调查显示就业减少约50万，劳动力减少70万，参与率降至61.5%。
劳动力供给约束持续：25-34岁人群参与率下降1.6个百分点至82.4%，与移民放缓影响一致。
工资增长温和：平均时薪环比+0.3%，同比+3.5%；工时环比+0.1%，薪资收入环比+0.4%，3个月年化增速5.1%。
6月ISM制造业指数53.3，仍处扩张区间，但价格支付指数大幅下降，反映能源成本缓解（伊朗停火）。
Q2 GDP跟踪值2.1%季调年化，高于其他跟踪指标，风险偏下行；5月贸易逆差中的黄金扭曲因素待7月7日数据澄清。
最高法院Cook案以5-4裁定允许Cook留任，维护美联储独立性，但特朗普后续表示将启动新程序罢免Cook，前景仍不确定。
BEA年度修订可能降低2026年初核心PCE通胀动量0.4-0.5个百分点（3个月年化），5月核心PCE约降0.2个百分点，主要来自计算机软件和配件类别。
即使修订后，多数潜在通胀指标仍远高于目标，通胀问题未消失。

论述逻辑

报告从Warsh讲话缺乏政策信号切入，结合6月就业数据温和但未解决争论，指出经济处于关键节点。劳动力市场出现温和迹象（非农放缓、参与率下降），但供给约束（移民放缓）可能使就业增长可持续速度降低。同时，AI相关投资支撑制造业需求，但通胀压力仍存。BEA修订虽可能压低通胀读数，但不改变通胀高于目标的现实。最高法院裁决暂时维护美联储独立性，但政治风险犹存。综合来看，基线是利率长期按兵不动，但若数据未如预期放缓，加息风险上升。