2026-09-28 · Barclays · 其他

巴克莱油田服务：海上钻井趋势，公开招标表明2027年活动将大幅跳增

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

巴克莱信用研究认为海上钻井市场正进入有利的需求阶段：自升式与浮式平台的开放及可能招标9月再度增加、处于多年高位，叠加管理层评论，指向2H27深水供需趋紧、2027年活动可能大幅跳增。因此该行偏好深水资产，而自升式市场因供应减员缓慢（marketed平台比五年前多14座、另有60座冷停），预计2027年仍将过剩、利用率约80%，日费率上行受抑。中东地缘事件（占全球自升式需求37%）带来短期波动，沙特平台数仍比2024年4月峰值低27座，海上中东同期再减10座。区域上，巴西开放最多38个rig years的招标带动深水招标激增，MEAST有最多17座新平台的活跃招标（含Aramco约10座、各三年），墨西哥湾（美国）是唯一令人失望的海上市场。 NYMEX 2027年油价约$77/bbl、2028年约$70/bbl，对需求构成支撑。基本情形下，深水钻井船前沿日费率2027年回到约$475k/day、此后数年保持在略低于$500k的水平。信用端，海上钻井债占高收益油服指数逾27%、利差较高收益公司债收窄121bp（对比五年均值/中位+59bp）处于历史紧位；该行对NE、GLBMRN及RIG多数券种给予Overweight，SDRL与VAL为Market Weight，BORR 2032/2034年券维持Underweight（2027年合同覆盖率仅36%、净杠杆12.9x LQA）。

主要观点

招标处于多年高位：自升式与浮式平台的开放及可能招标9月再度增加，与深水资产活动和定价应在2H26开始改善的近期叙述一致。

深水招标激增主因巴西开放最多38个rig years的招标；苏里南海上与西非海上新兴区域推进更快；唯一令人失望的海上市场是墨西哥湾（美国）。

Aramco缩减影响仍在：沙特自升式平台数仍比2024年4月峰值低27座，海上中东同期再减10座；沙特阿美近期再度要求短期暂停多座自升式平台。

MEAST需求端有潜在增量：该区域活跃招标最多涉及17座新平台，包括Aramco约10座、每座三年的招标，可能对2027年有帮助。

自升式供应拖累未解除：当前marketed自升式比五年前多14座，另有60座冷停构成需求回升时的威胁；30%全球自升式船队超35年，但ADNOC Drilling指出平台实际寿命可达40年以上，退役缓慢。

日费率基本情形：深水钻井船前沿日费率预计低于$500k的峰值，2027年回到约$475k/day并在未来几年保持略低于$500k，对比2024年及2025年初的约$400k/day。

利用率全景：总签约平台降至717座、9月同比持平；自升式9月利用率78%同比持平（签约383座，对比一年前388座、两年前398座）；钻井船84%（一年前77%）、半潜85%（一年前82%）；预计MEAST、东南亚、西非、印度温和回升，推动自升式利用率略超80%，但仍远低于日费率大幅上行所需的水平。

Petrobras的策略是解决合同纠纷并优化海上船队——追偿历史延误罚款并与主要服务商启动调解；该行认为其并非寻求日费率下调式的让步，而是长期依赖更小规模船队的运营效率策略。

信用利差处历史紧位：海上钻井债占高收益油服指数27%以上，交易较高收益公司债收窄121bp（五年均值/中位+59bp），2026年4月最窄时接近132bp；RIG与VAL的待合并将形成EBITDA超$2bn、净杠杆趋势低于2x的信用友好公司。

市场规模与利差谱系：海上钻井债合计约$8.3bn（占HY油服指数27%，若含BORR则接近32%），全部海上服务扩至$15.3bn；从RIG第一抵押券最紧50bp，到BORR的+480-500bp，再到直升机公司CHC的1,020bp。

BORR是主要负面标的：2Q26差于预期，2027年合同覆盖率仅36%（2H26为70%；对比去年下行期2026年在2Q25时还有47%），净杠杆12.9x LQA、6.1x LTM，2028年起年摊销$102mn，当前有5座平台闲置。

油价背景支撑需求但不亮眼：NYMEX 2027年油价约$77/bbl、2028年仍约$70/bbl；若higher-for-longer成立，最终应利好所有海上平台，但自升式市场的反应将明显滞后。

论述逻辑

开放+可能招标9月再度上升、处多年高位（巴西最多38个rig years、MEAST最多17座新平台）→ 叠加管理层评论 → 深水供需在2H27趋紧（RIG CEO甚至预期深水利用率2027年底接近100%）→ 因此偏好深水；另一侧：自升式供应未减（marketed多14座、60座冷停、沙特较峰值-27座、海上中东-10座）+ 中东占全球自升式需求37%的地缘扰动 → 自升式2027年仍过剩、利用率约80%、日费率受抑 → NYMEX 2027约$77/bbl、2028约$70/bbl支撑需求但2H26业绩平淡 → 信用端：板块利差已121bp紧于高收益公司债、处历史紧位 → 个券分化：深水敞口的NE/RIG/GLBMRN获Overweight，自升式高杠杆的BORR为Underweight，SDRL/VAL为Market Weight。