瑞银 中国贵金属：黄金的利空已基本出尽，下一轮上涨正在酝酿

摘要

自9月初以来，受强于预期的经济数据及持续的通胀担忧影响，美联储进一步紧缩预期重燃，导致黄金价格下跌约5%，至约4,140美元/盎司。 瑞银认为，近期鹰派预期的重定价已在金价中得到充分反映，市场正出现初步的买入信号。 尽管目前尚未确认触底，但随着劳动力市场数据走软及美联储10月加息预期降温，金价下行风险正在减弱。 未来若美国10年期国债收益率从高位持续回落，将为金价复苏提供支撑。

主要观点

• 黄金近期因美联储紧缩预期重燃而回调约5%

• 美国10年期国债收益率与美元指数近期显著走强

• 金价当前在4,140-4,200美元/盎司区间盘整

• 历史数据显示国债收益率下行是金价复苏的关键催化剂

• 金价短期关键支撑位在3,990-4,030美元/盎司

• 黄金矿业股近期表现分化，跌幅在4%-18%之间

论述逻辑

• 强劲的经济数据与通胀担忧 -> 美联储紧缩预期重燃 -> 美债收益率上升与美元走强 -> 金价承压回调 -> 鹰派预期已在价格中反映 -> 劳动力市场降温与加息预期缓和 -> 风险回报比改善 -> 待美债收益率持续回落后金价有望复苏。

关键展望

• 若劳动力市场持续降温且油价企稳，加息预期将减弱

• 金价若有效突破4,280-4,320美元/盎司，将确认技术动能改善

• 通胀或就业数据再次超预期上行是主要风险

推荐标的

• 万国国际矿业 (Wanguo Gold Group, 3939.HK)：买入 (CBE)，价格 HK$13.32

• 紫金矿业 (Zijin Gold International, 2259.HK)：买入 (CBE)，价格 HK$146.70

• 招金矿业 (Zhaojin Mining Industry, 1818.HK)：中性 (CBE)，价格 HK$18.24

关键图表

图1. 黄金价格受鹰派美债收益率和强势美元影响

图2. 美国10年期国债收益率5.00%参考线

图3. 非农就业数据疲软重回市场焦点

图4. 黄金在4000美元/盎司处获得支撑；短期动能依然疲软，但买入信号正在形成

图5. 黄金价格与石油价格对比

图6. 黄金价格与美国10年期国债收益率对比

图7. 黄金ETF资金流向稳健

图8. Comex黄金净多头头寸

图9. 中国人民银行购金保持稳健

图10. 万国数据市盈率区间

图11. 招金矿业市盈率区间

图12. 黄金公司对比表