摩根士丹利 南亚电路板（8046.TW）1Q26 营业利润超预期；维持增持

原标题：Morgan Stanley Nan Ya PCB（8046.TW）1Q26 OP beat； stay OW

摘要

摩根士丹利报告指出，南亚电路板（8046.TW）2026年第一季度营业利润超出预期，主要受益于ABF载板需求强劲和产品组合改善。公司维持增持评级，目标价未变。报告强调，尽管市场存在不确定性，但南亚电路板在高端载板领域的领先地位将支撑其盈利增长。

主要观点

• 1Q26营业利润超预期：实际营业利润较摩根士丹利预期高出约10%，主要来自ABF载板出货量增加和良率提升。
• ABF载板需求强劲：受AI和HPC芯片封装需求推动，ABF载板产能利用率维持高位。
• 产品组合改善：高毛利率的BT载板占比提升，带动整体毛利率环比改善2个百分点。
• 营收同比增长15%：1Q26营收达新台币120亿元，同比增长15%，环比增长5%。
• 毛利率环比提升：毛利率从4Q25的28%提升至1Q26的30%，主要受益于规模效应和产品组合优化。
• 营业利润率超预期：营业利润率达到18%，高于摩根士丹利预期的16.5%。
• 净利润同比增长20%：净利润达新台币18亿元，同比增长20%，每股收益为新台币2.5元。
• 资本支出计划不变：公司维持2026年资本支出新台币80亿元，主要用于ABF载板扩产。
• 管理层指引乐观：预计2Q26营收环比增长5-10%，毛利率继续改善。
• 风险因素：下游需求波动和竞争加剧可能影响盈利。

论述逻辑

报告从1Q26实际业绩出发，发现营业利润超预期 → 归因于ABF载板需求强劲和产品组合改善 → 进一步分析AI/HPC芯片封装需求是ABF载板增长的核心驱动力 → 结合公司产能扩张和良率提升，认为盈利改善可持续 → 因此维持增持评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2Q26营收环比增长5-10%的指引和毛利率持续改善的预期是短期关注点。风险包括下游需求放缓和竞争加剧。

推荐标的

• 南亚电路板（8046.TW）：评级为增持（Overweight），目标价未变。理由：1Q26业绩超预期，ABF载板需求强劲，产品组合改善支撑盈利。

关键图表

图1. 1Q26业绩摘要