五矿证券 电气设备行业澳洲锂矿2026Q2财报梳理分析：供给弹性重启，成本曲线抬升

摘要

五矿证券对澳洲锂矿2026Q2财报的梳理结论为供给弹性重启、成本曲线抬升，电气设备行业维持看好评级。 量方面，26Q2澳洲锂精矿产量105.2万吨（折SC6），同比+13%、环比+8%，受Greenbushes CGP3持续爬坡、Wodgina产线利用率提升及Kathleen Valley稳步增产带动；下游补库推动销量环比+24%至111.1万吨，产销存在约5.9万吨缺口、库存加速回落，预计2026/2027年产量418/469万吨、同比+13.4%/12.2%。 价方面，26Q2澳矿CIF中国现货均价2,498美元/吨（折SC6），环比+17.9%。 成本端走势分化：Wodgina环比-11.3%至714澳元/吨为本季度降本幅度最大矿山，Pilbara受Ngungaju复产前置投入与柴油涨价拖累环比+18.4%至697澳元/吨；FY27六座可统计矿山中3座成本指引抬升、1座持平、1座下降。 财务数据明显修复：Greenbushes毛利率高达87.7%居首，Pilbara、Liontown经营性现金流分别为5.79亿、1.80亿澳元创历史最佳，Pilbara、MinRes、Liontown在手现金环比增幅均超30%。 企业战略由周期底部防御性收缩转向进攻性放量：Finniss预计2026Q4开始发运、Pilbara Ngungaju 7月启动复产、Bald Hill 5月重启并计划年底实现14万吨SC6满产，6座矿山FY27资本开支预计同比+86.6%至23.73亿澳元。 报告对后续澳矿量增保持谨慎乐观，同时提示不应忽略未来成本曲线或将抬升的可能性。

主要观点

• 量：26Q2澳洲锂精矿产量105.2万吨（折SC6），同比+13%、环比+8%，主因Greenbushes CGP3持续爬坡（CGP3贡献由26Q1的3.3万吨提升至7.1万吨，成为最大增量来源）、Wodgina完成向Stage 3过渡（产量环比+17%至16.6万吨）、Kathleen Valley稳定爬坡（环比+5%至8.6万吨）

• 销：下游补库带动出货提速，26Q2销量111.1万吨、环比+24%、同比+12%，销量大于产量约5.9万吨、库存加速回落；其中Pilbara销量22.1万吨（环比+28%）、Wodgina环比+47%至18.2万吨、Greenbushes 39.1万吨（环比+12%）

• 供给展望：结合公司指引，预计2026年澳洲锂精矿产量418万吨（同比+13.4%）、2027年469万吨（同比+12.2%），新增项目爬坡叠加停产矿山复产带来额外弹性

• 价：26Q2澳矿CIF中国现货均价2,498美元/吨（折SC6），环比+17.9%；受长协结算、定价模式、矿石品位差异影响，矿山实际结算均价略低于现货指数但价差缩小

• 成本分化：Greenbushes FOB成本448澳元/吨SC6（环比+0.45%）几乎持平，受火灾扰动产量不及预期；Wodgina 714澳元/吨（环比-11.3%）为本季度降本幅度最大矿山，完成Stage3矿源过渡、矿质平稳

• Pilbara成本阶段性反弹至697澳元/吨SC6（环比+18.4%），主要系Ngungaju复产前置人工与设备动员费用计入二季度及柴油等能源涨价；Marion 878澳元/吨（环比-2.8%）、Kathleen Valley 995澳元/吨（环比+1.4%）小幅波动

• FY27成本指引整体抬升：Pilbara、Marion、Kathleen Valley均给出成本抬升指引（指引最低值仍高于FY26实际成本），Greenbushes成本区间与FY26一致，仅Wodgina给出成本下降指引；在产矿山中3座抬升、1座持平、1座下降

• 复产明显提速：锂价回暖以来停产矿山纷纷宣布复产，Finniss新产锂精矿预计2026Q4完成首次发运，Pilbara Ngungaju已于7月启动复产并预计FY27前四个月逐步达产，Bald Hill 5月重启并计划年底实现14万吨SC6满产，复产决策与调试速度明显快于上一轮周期

• 资本开支由收缩转扩张：FY26六座澳矿资本开支合计12.72亿澳元（同比-41.7%），其中Greenbushes同比-50.2%、Pilbara同比-42.3%、Kathleen Valley同比-65.6%；FY27预计23.73亿澳元、同比+86.6%、与FY25基本持平，棕地扩产与复产配套成为投放重点

• 盈利修复：26Q2主要在产矿山毛利率均为正，Greenbushes高达87.7%居第一梯队，Wodgina、Marion环比改善5.9、4.3个百分点至81.6%、76.9%，Pilbara环比回落3.1个百分点至71.6%，Kathleen Valley基本持平于66.6%

• 管理层策略集体转向：26Q2所有澳矿管理层均回避精准价格指引，仅从供需结构与下游长期需求做定性判断；周期底部粗放收缩策略退场，减员减设备改为新增设备与工厂改造升级，Liontown与Core Lithium偏激进、MRL与Pilbara中性偏积极、IGO与SQM相对保守；SQM上调2026年全球锂需求预测至210万吨

论述逻辑

• 起点：26Q2锂价上涨，澳矿CIF中国现货均价环比+17.9%至2,498美元/吨，叠加下游补库需求回暖

• 量价共振带动出货提速：销量环比+24%至111.1万吨、产销缺口约5.9万吨、库存加速回落，同时产量环比+8%至105.2万吨

• 锂价上涨传导至财务端：2026上半年澳矿利润与现金流大幅修复，毛利率普遍处于高位，经营性现金流转正、在手现金普遍增厚

• 现金流修复驱动战略切换：企业终结周期底部的防御性收缩，转向以产能扩张、产能利用率为核心的进攻性放量，停产矿山复产、减员减设备转为新增设备与工厂改造升级

• 放量与复产带来量增的同时推升成本：6座澳矿FY27资本开支预计同比+86.6%至23.73亿澳元，在产矿山中3座FY27成本指引抬升、1座持平、1座下降

• 结论：对后续澳矿量增保持谨慎乐观的同时，不应忽略未来成本曲线或将抬升的可能性

关键展望

• 供给预测：预计2026年澳洲锂精矿产量418万吨（同比+13.4%）、2027年469万吨（同比+12.2%），FY27澳矿产量稳步提升、出货量稳步增长

• 2026Q3展望：锂精矿价格受下游支撑具备韧性，但Q3锂价预计略低于Q2，矿山成本或在剥采率、柴油、人工等扰动下小幅抬升，澳矿26Q3毛利率环比或将受到压制

• 复产与达产节点：Pilbara Ngungaju已于26Q3初（7月1日）启动复产、预计FY27前四个月逐步达产；Bald Hill目标今年年底实现14万吨SC6满产；Finniss新产出锂精矿计划2026Q4完成首次发运

• Kathleen Valley计划FY27年末实现地下矿2.8Mtpa运行速率，地下矿选矿给料占比已提升至55%，稳定处理清洁地下矿时回收率可达70%，回收率仍有上行空间

• 需求侧验证点：SQM上调2026年全球锂需求预测至210万吨，认为26Q2锂价环比上涨主要受需求支撑，26Q3销量指引与Q2持平、价格预期平稳

• 风险提示：企业家生产经营决策受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本的影响；建议关注新能源汽车及储能需求变化对锂价及企业生产决策的影响

推荐标的

• 行业评级：电气设备——看好（按报告评级标准，即预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上）

• 报告为澳洲锂矿行业财报梳理点评，未对个股给出评级、目标价或买卖建议；文中跟踪讨论的澳矿主体包括IGO（Greenbushes）、Pilbara/PLS（Ngungaju）、MRL（Wodgina、Mt Marion、Bald Hill）、Liontown（Kathleen Valley）、Core Lithium（Finniss）与SQM（Holland）