2026-09-06 · 东海证券 · 宏观策略

资产配置周报(2026／08／31 2026／09／04)：美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系

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摘要

东海证券资产配置周报（2026/08/31-2026/09/04）认为，美联储加息预期反复是当周全球资产价格联动的核心驱动：8月末Jackson Hole偏鹰表态引发黄金、美债价格大幅下跌，随后ADP就业低于预期推动资产价格反弹，周五强劲非农又令黄金下跌、美债收益率上升。当周全球股市普遍收跌，纳指（+0.40%）与恒生指数（+0.26%）小幅收红，创业板指（-4.03%）、科创50（-5.10%）领跌；WTI原油收于91.48美元/桶、较上周上涨9.7%，创7月中旬以来最大单周涨幅，COMEX黄金下跌0.60%。国内权益风格为金融>消费>周期>成长，日均成交额19513亿元，传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）领涨，电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）领跌。报告指出原油、粮食等大宗商品价格上涨令通胀压力短期难以消除，2026年8月FAO粮食价格指数已达2022年11月以来最高水平。配置上，黄金短期受美元指数和实际利率波动影响、长期因美国债务规模扩大仍将上涨，原油供应紧张下关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的，AI算力与新AI应用革命仍是长期投资主线。报告提示8月非农大超预期主要源于地方政府及休闲住宿业技术性反弹，CME显示9月加息概率并未大幅上行，9月10日PPI、9月11日CPI是下一个关键节点，国内则重点看通胀、社融和美国CPI。

主要观点

全球大类资产回顾：9月4日当周全球股市普遍收跌，仅纳指与恒生指数小幅收红，权益表现排序为纳指>恒生指数>标普500>英国富时100>道指>上证指数>恒生科技指数>沪深300指数>法国CAC40>德国DAX30>日经225>深证成指>创业板指>科创50。

商品：WTI原油周内震荡上行，周五收于91.48美元/桶、较上周同期上涨9.7%，当周涨幅超过9%创7月中旬以来最大单周涨幅；铜（LME铜+0.65%）、铝（LME铝+1.67%）上涨，黄金下跌（COMEX黄金-0.60%）。

能源供给扰动：俄罗斯8月海运原油出口环比下降12%至383.7万桶/日，黑海装船量从7月84.99万桶/日降至38.03万桶/日、降幅55%；中东冲突推动东北亚LNG基准JKM升至2022年12月以来最高，普氏9月2日评估10月JKM为25.908美元/百万英热单位；美国原油产量1386.2万桶/天，炼厂开工率98%。

汇率：美元指数收于99.15、周下跌0.53%；日元对美元升值2.42%，离岸人民币对美元升值0.35%，9月4日约6.7079、较8月28日升值约236点，人民币维持强势、美元指数未重新站上100。

国内权益：风格方面金融>消费>周期>成长，日均成交额19513亿元（前值19774亿元）；申万一级行业14个上涨、17个下跌，传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、农林牧渔（+3.34%）领涨，电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）领跌。

美联储加息预期三阶段波动：先是8月末美联储主席在Jackson Hole的偏鹰表态引发黄金、美债价格大幅下跌；随后ADP报告显示美国私营企业8月增加就业岗位低于预期，加之美联储理事对加息预期缓和的言论，资产价格反弹；至周五强劲非农数据，引发黄金价格下跌、美债收益率上升。

通胀压力：包括原油、粮食等大宗商品价格上涨，通胀压力短期难以消除；2026年8月FAO粮食价格指数上涨至2022年11月以来最高水平；欧美财政压力较大、政府借贷成本居高、国债收益率高企，势必影响政府支出及居民消费预期。

配置观点：市场对美联储加息预期将在鹰派表态与政府债务之间平衡，海外债券收益率仍偏高；黄金短期受美元指数和实际利率波动影响，长期因美国债务规模扩大仍将上涨以保护购买力；原油供应紧张、海外炼油价差扩大，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的；长期看AI算力投入和新AI应用革命仍是投资主线，半导体设备国产化进程确定；与商品价格关联度较高的农业、有色等标的建议资源属性优先、叠加价格弹性。

国内流动性与债市：资金面价格不紧、DR仍低于政策利率附近，9月上旬3个月买断式逆回购等量续作，央行不再延续7、8月加量投放，中期流动性以稳定为主；8月PMI改善但仍低于荣枯线，10年期国债按低位震荡处理，票息和配置价值优于追涨。

美国非农：8月非农大超预期，但地方政府部门及休闲住宿业的技术性反弹是主要贡献，CME显示9月加息概率并未大幅上行，当前就业市场并非美联储加息与否的主要考量；结构上休闲和住宿业新增就业6.2万人、占当月整体新增非农的38.3%，AI基建相关建筑就业合计新增1.0万人，剔除地方政府及休闲住宿业后8月非农新增5.0万人；8月U3失业率维持4.1%低位，劳动参与率回升0.2pct至61.6%。

论述逻辑

报告以美联储加息预期反复为主线推演资产价格联动：Jackson Hole偏鹰表态→黄金、美债价格大幅下跌；ADP就业低于预期+美联储理事缓和言论→资产价格反弹；强劲非农→黄金下跌、美债收益率上升。在此基础上，原油、粮食等大宗商品价格上涨令通胀压力短期难以消除（FAO粮食指数创2022年11月以来新高），而欧美财政压力大、借贷成本与国债收益率高企将抑制政府支出和居民消费预期；由此推出配置结论——加息预期在美联储鹰派表态与政府债务之间平衡、海外债券收益率仍偏高，黄金短期受美元指数和实际利率扰动但长期因美国债务扩大仍看涨，原油供应紧张下关注海外炼油与成品油出口标的，AI算力为长期主线，商品关联标的资源属性优先。