国泰海通证券 中航西飞(000768)2026半年报业绩点评：业绩阶段承压，民机产能建设稳步推进

摘要

国泰海通对中航西飞（000768）维持“增持”评级，目标价由30.51元下调至28.14元，对应2026年67倍PE（前值72.65倍），报告日当前价23.02元。 2026H1公司营业收入、归母净利润分别同比下降26.94%、28.91%，其中航空制造业收入139.96亿元、同比下降27.33%，但毛利率同比提升1.11个百分点至8.26%，管理费用下降19.03%至3.84亿元，信用减值损失由0.64亿元收窄至0.14亿元，降本增效成果显现。 民机方面，C909、C919项目部件稳定交付，C919机翼装配产线工装设计制造与关键设备采购安装调试持续推进，C929已中标后机身前段、缝翼、副翼及小翼等工作包；国际转包承担空客A320及波音B737系列制造任务并获空客中国“上速率冠军”奖，2026H1国外收入8.77亿元、同比增长3.89%，收入占比由4.35%升至6.18%。 报告预计2026-2028年归母净利润分别为11.64/13.18/15.10亿元，EPS为0.42/0.47/0.54元，对应PE为55.01/48.57/42.39倍。 催化剂为航空装备订单及交付节奏加快、C919产能建设和部件交付提速；风险包括重点型号订单及交付进度不及预期、国产大飞机供应链产能释放不及预期、汇率波动、贸易摩擦及出口管制风险。

主要观点

• 维持“增持”评级，目标价由30.51元下调至28.14元，估值基准由2026年72.65倍PE降至67倍PE。

• 预计2026-2028年归母净利润分别为11.64/13.18/15.10亿元，对应EPS分别为0.42/0.47/0.54元。

• 2026H1业绩阶段性承压：营业收入与归母净利润分别同比下降26.94%、28.91%。

• 费用端明显改善：管理费用同比下降19.03%至3.84亿元，信用减值损失由上年同期0.64亿元收窄至0.14亿元。

• C909、C919项目部件保持稳定交付，C919机翼项目装配产线工装设计制造、关键设备采购安装调试等工作持续推进。

• 公司积极参与C929研制，已中标后机身前段、缝翼、副翼及小翼等工作包，产品覆盖范围进一步扩大。

• 国际转包承担空客A320及波音B737系列制造任务，因A320机翼项目速率提升获空客中国“上速率冠军”奖；2026H1国外收入8.77亿元、同比增长3.89%，占营业收入比重由4.35%提升至6.18%。

• 财务摘要显示2026E营业总收入42,654百万元（+4.0%）、归母净利润1,164百万元（+1.1%），2027E/2028E净利润增速回升至13.3%/14.6%，对应PE为48.57/42.39倍。

• 可比公司2026E PE平均100.65倍（中航沈飞39.84、航天彩虹99.12、中无人机162.98），中航西飞2026E PE为55.01倍、PB为2.79倍，低于可比均值。

• 当前价23.02元，52周股价区间19.53-31.27元，总市值640.10亿元；近12个月绝对升幅-19%、相对指数-28%。

论述逻辑

• 估值链条：C909/C919稳定交付、C919产能建设推进 → C929工作包中标扩大产品覆盖 → 国际转包上速率（国外收入占比4.35%→6.18%）→ 国产大飞机批产提速、C929研制及转包上速率共同支撑民机中长期增长、军民机协同逻辑未变 → 按2026年67倍PE给予目标价28.14元、维持增持。

关键展望

• 催化剂：航空装备订单及交付节奏加快；C919产能建设和部件交付提速。

• 风险提示：重点型号订单及交付进度不及预期；国产大飞机供应链产能释放不及预期；汇率波动、贸易摩擦及出口管制风险。

• 评级时间窗口：股票评级以报告发布日后12个月内股价相对沪深300的涨跌幅为基准，“增持”指相对沪深300指数涨幅10%以上。

推荐标的

• 中航西飞（000768.SZ）：维持“增持”评级，目标价28.14元（2026年67倍PE），当前价23.02元；理由为公司是国内大中型特种飞机制造及民用大飞机产业链主体力量，受益国防装备稳健需求与国内外民航市场发展，民机第二增长曲线稳步推进。

• 可比公司估值参考（未给评级）：中航沈飞（600760.SH，收盘价48.10元，2026E PE 39.84倍）、航天彩虹（002389.SZ，19.12元，99.12倍）、中无人机（688297.SH，42.70元，162.98倍），三家平均2026E PE为100.65倍；报告同时声明本公司为中无人机做市券商。