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伯恩斯坦 全球数字资产：CLARITY法案折戟，后市何去何从？

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摘要

伯恩斯坦快速点评指出，CLARITY法案在程序性止拉表决中未能推进，因时间窗口有限且谈判在伦理条款上破裂，团队不会把希望寄托于重新表决，行业催化将转向CFTC/SEC的具体规则制定，并预期监管机构以激进、迅速的节奏弥补立法耗时。 报告预期五类监管推进：原生代币融资的代币分类与证券认定豁免、DeFi协议与自托管继续享有开发者保护、股权代币化创新豁免及境内24*5/7交易的过户代理新规、境内实物资产永续期货更快获批（含SEC/CFTC协调推出个股永续期货）、联邦体育赛事合约规则修订并归类为掉期。 团队认为覆盖公司产品管线带来的近中期盈利催化依然强劲，但2028年美国大选仍是监管回撤的潜在尾部风险。 稳定币受GENIUS法案管辖、不受CLARITY失败影响，禁息条款落空后Coinbase等分销方可继续对闲置余额派息，利好USDC采用，Circle等合规龙头地位稳固。 操作上建议逢低买入加密股票，聚焦与代币化、永续期货、稳定币和预测市场等现实产品采用挂钩的标的，首选HOOD、CRCL与FIGR。 评级方面对CRCL、COIN、FIGR、HOOD、MSTR、SBET给予Outperform，BLSH为Market-Perform。

主要观点

  • CLARITY法案在程序性止拉表决中折戟，谈判因伦理条款破裂，报告不指望重新表决
  • 行业催化将转向CFTC/SEC的具体规则制定，并预期监管以激进、迅速的方式弥补立法损失的时间
  • 报告列出五项预期监管动作：代币分类与证券豁免、DeFi与自托管开发者保护、股权代币化创新豁免及24*5/7境内交易新规、RWA永续期货更快审批、联邦体育赛事合约归类为掉期
  • CLARITY本可保护行业免受政权更迭冲击，如今行业转而依赖机构监管与创新豁免，2028年美国大选成为监管回撤的潜在尾部风险
  • 稳定币不受CLARITY失败影响：GENIUS法案下继续赚取类存款收益；禁息条款落空后Coinbase等分销方可继续对闲置余额派息，利好USDC采用，但或面临新入局者的收益竞争
  • 策略上建议在当前逢低买入加密股票，尤其是与代币化、永续期货、稳定币和预测市场等现实产品持续采用挂钩的标的
  • Robinhood预测市场成交量创纪录、Robinhood chain上线后链上总收入约~$1mn/day，Q3/Q4因体育赛程与中期选举临近而催化密集
  • Circle是美国受监管稳定币龙头、GENIUS合规不受影响，USDC供应保持韧性；ARC链于报告当日上线，若强势发布或成USDC流动性需求的短期催化
  • Figure是信贷代币化龙头、住房抵押贷款业务势头强劲，加密敞口接近零，Kiavi收购有望成为其向residential transition loans和first liens多元化的未来催化
  • 评级结论：CRCL、COIN、FIGR、HOOD、MSTR、SBET均为Outperform，BLSH为Market-Perform；按15 Sep收盘价，目标价分别为140.00、330.00、70.00、160.00、350.00、24.00、50.00（货币单位USD，见Bernstein Ticker表表头Cur列）

论述逻辑

  • CLARITY法案程序性表决失败（时间窗口有限+伦理条款谈判破裂→重投希望渺茫）→ 监管明确性来源由立法转向CFTC/SEC规则制定与创新豁免，且预期推进激进迅速 → 落地方向包括代币分类豁免、DeFi开发者保护、股权代币化豁免与24*5/7交易、RWA及个股永续期货审批、体育合约掉期化 → 覆盖公司具体产品管线带来近中期盈利催化 → 稳定币由GENIUS法案管辖、不受立法失败影响，闲置余额派息禁令落空反而利好USDC采用 → 残留风险为2028年大选后的监管回撤，行业寄望代币化等主流产品达到关键规模使回撤难以执行 → 结论：当前逢低买入加密股票，首选与真实产品采用挂钩的HOOD、CRCL、FIGR。

关键展望

  • 重新表决希望不大：时间窗口有限且谈判在伦理条款上破裂
  • CFTC/SEC规则制定预计激进且迅速，需重点观察股权代币化中发行人同意的具体规则，以及SEC/CFTC协调推出个股永续期货
  • 短期动能或随SEC/CFTC豁免下的快速产品发布而增强，行业希望代币化等主流产品达到关键规模，使政治风向转变时难以回撤
  • 2028年美国大选是潜在尾部风险，市场担忧监管回撤
  • 短期验证点：Circle ARC链于报告当日上线、或带动USDC在交易、股权代币化、DeFi收益金库等需求；Robinhood Q3/Q4催化密集

推荐标的

  • 首选标的HOOD（Robinhood）：预测市场创纪录成交量+Robinhood chain（链上总收入约~$1mn/day），评级Outperform，目标价160.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 110.45）
  • 首选标的CRCL（Circle）：受监管美国稳定币龙头、GENIUS合规，ARC链定于当日上线，评级Outperform，目标价140.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 86.30）
  • 首选标的FIGR（Figure）：信贷代币化龙头、近零加密敞口，Kiavi收购为未来催化，评级Outperform，目标价70.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 33.28）
  • COIN（Coinbase）：评级Outperform，目标价330.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 172.11）；CLARITY缺席下可继续对闲置稳定币余额派息
  • MSTR（Strategy）与SBET（Sharplink）：均评级Outperform，目标价分别为350.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 129.60）和24.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 8.33）
  • BLSH（Bullish）：评级Market-Perform，目标价50.00（货币单位USD，见表头Cur列；15 Sep收盘USD 35.46）

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