瑞银 新兴市场与亚太股票策略：2026年二季度总结：新兴市场盈利保持韧性，但分化依然严重

摘要

2026年第二季度新兴市场（EM）企业财报表现强劲，指数加权每股收益（EPS）超出预期幅度达+14%，创十多年来最强超预期表现，约55%的公司业绩超出市场一致预期。 期内EM企业营收同比稳健增长约26%，营业利润同比增长加速至88%，显著优于美国的46%同比增速。 盈利增长不仅由科技行业驱动，剔除科技板块后的EM企业EPS同比亦增长28%，营业利润率突破前周期高位，但科技板块ROIC仍高出其他市场约2.5-3倍。 增长与上调动力高度集中于北亚，韩国和中国台湾贡献了主要的盈利增长与预期上调，而印尼与印度动能相对低迷。 EM企业资产负债表与盈利质量持续改善，净负债率降至0.08倍，远低于美国的0.47倍。 瑞银维持对新兴市场股票的建设性看法，地区配置上超配韩国、中国和巴西，低配印度与墨西哥。

主要观点

• 新兴市场2026年二季度EPS超预期幅度达+14%，约55%的企业业绩好于一致预期，中位数超预期幅度升至1.9%。

• 二季度新兴市场营收同比增长约26%，营业利润同比增长加速至88%，大幅优于同期美国46%的增速。

• 非科技板块EPS同比增长28%，营业利润率超过前一周期峰值；但科技行业ROIC仍为市场其他行业的2.5至3倍。

• 盈利增长呈现高度集中性，半导体、硬件与设备以及金属采矿三大行业贡献了指数层面超过60%的盈利增长。

• 韩国、越南与南非业绩增速居前，中国台湾与韩国带动EM 2027年EPS预测在季度内上调10%，而印尼表现落后。

• EM企业净负债与权益比降至0.08倍，显著优于美国的0.47倍；ROE升至约27%，税前ROIC提高至42%。

• 过去三个月2026年EM本币预测EPS上调8%，2027年本币预测EPS上调超7%，房地产、科技硬件与半导体及资本品上调幅度最大，REITs则遭大幅下调。

• 市场配置维持选择性：超配韩国（高确信度）、中国和巴西，低配估值偏高的印度和面临增速放缓及USMCA不确定性的墨西哥。

论述逻辑

• 二季度营收稳健增长（+26% YoY）与经营杠杆扩张驱动营业利润加速释放（+88% YoY），促成十多年来最高的指数EPS超预期（+14%）。

• 尽管非科技板块利润率创出新高，但超60%的指数利润增长仍由半导体、硬件和金属采矿拉动，盈利动能由韩国和中国台湾主导。

• 强劲现金流支撑EM企业杠杆率（净负债对权益0.08倍）显著低于美股（0.47倍），配合资本效率改善与盈利预期上修，奠定全球高利率环境下的相对收益基础。

• 基于盈利修正斜率、资产负债表与估值性价比的分化，推导出超配韩国/中国/巴西、低配印度/墨西哥的选股策略。

关键展望

• EM企业盈利预期上修与低杠杆特性为迈入2027年提供支持环境，在全球长端收益率或维持更高更久背景下，资本效率与低杠杆支撑相对收益表现。

• 韩国市场驱动力依托可持续的存储芯片周期、治理改革推进及具备吸引力的估值水平。

• 中国市场支撑来自企业盈利范围拓宽以及本土AI投资的提速。

• 巴西市场在选举前面临不对称的风险回报比，且估值具吸引力；墨西哥面临增长放缓及USMCA不确定性约束。

• 主要下行风险包含汇率波动、监管与地缘政治风险、资本成本与经济增长前景骤变，以及其他新兴市场事态引发的传染效应。

推荐标的

• BBB Foods Inc（墨西哥，必需消费）：评级买入，目标价58.00美元（现价50.41美元，上行空间15%）。

• IRB Brasil RE（巴西，金融）：评级买入，目标价66.00雷亚尔（现价60.78美元标示值/最新价R$60.98，上行空间9%）。

• DLocal Limited（巴西，信息技术）：评级买入(CBE)，目标价20.00美元（现价14.30美元，上行空间40%）。

• 科伦药业（Kelun Pharmaceutical，中国，医疗保健）：评级买入，目标价57.00元（现价40.02元，上行空间42%）。

• 中国移动A股（China Mobile - A，中国，电信服务）：评级买入，目标价113.00元（现价96.90元，上行空间17%）。

• 稳懋半导体（WIN Semiconductors，台湾，信息技术）：评级买入，目标价500.00新台币（现价472.50新台币，上行空间6%）。

• 中国再保险（China Reinsurance，中国，金融）：评级买入，目标价1.75港元（现价1.21港元，上行空间45%）。

• 巨大机械（Giant Manufacturing，台湾，可选消费）：评级买入，目标价126.00新台币（现价90.00新台币，上行空间40%）。

• ICICI Prudential Life Insurance（印度，金融）：评级买入，目标价675.00卢比（现价471.15卢比，上行空间43%）。

• 瑞声科技（AAC Technologies，中国，信息技术）：评级买入，目标价48.00港元（现价40.40港元，上行空间19%）。

• 吉利汽车（Geely Automobile，中国，可选消费）：评级买入，目标价28.00港元（现价16.00港元，上行空间75%）。

• LG Innotek（韩国，信息技术）：评级买入，目标价1,100,000.00韩元（现价507,000.00韩元，上行空间117%）。

• 爱德万测试（Advantest，日本，信息技术）：评级买入，目标价43,600.00日元（现价30,240.00日元，上行空间44%）。

• 中芯国际（SMIC，中国，信息技术）：评级买入，目标价102.40港元（现价62.40港元，上行空间64%）。

• 联想集团（Lenovo Group，中国，信息技术）：评级买入，目标价42.00港元（现价34.32港元，上行空间22%）。

• 金蝶国际（Kingdee International Software Group，中国，信息技术）：评级买入，目标价11.00港元（现价7.27港元，上行空间51%）。

• 力积电（Powerchip Semiconductor Manufacturing，台湾，信息技术）：评级买入，目标价100.00新台币（现价71.20新台币，上行空间40%）。

• 海螺水泥（Anhui Conch Cement，中国，材料）：上调至中性，目标价18.20港元（现价16.26港元，上行空间12%）。

• 舜宇光学科技（Sunny Optical Technology，中国，可选消费）：上调至中性，目标价63.00港元（现价67.50港元，下行空间-7%）。

• 新罗酒店（Hotel Shilla，韩国，可选消费）：上调至中性，目标价49,000.00韩元（现价40,650.00韩元，上行空间21%）。

• 恒基兆业地产（Henderson Land Development，香港，房地产）：评级卖出，最新价格25.96港元。

• 大立光（Largan Precision，台湾，信息技术）：评级卖出，最新价格6,430新台币。

• Indosat（印尼，电信）：评级卖出，最新价格2,370印尼盾。

关键图表

图1. 按指数权重计，新兴市场企业业绩超出一致预期14%

图2. 新兴市场卖方一致预期每股收益超预期与未达预期对比

图3. 加 a change 2065 (58) 下 生生

图4. 2026年第二季度各货币兑美元走势（环比）

图5. 越南、韩国、南非和香港营业利润实现增长，而菲律宾、阿联酋和新加坡增速依然较低

图6. 韩国、南非和台湾净利润率实现扩张

图7. 半导体、媒体和金属板块净资产收益率（ROE）显著改善，而建材、化工和互联网板块出现下滑

图8. 新兴市场/亚太市场表现与估值（一致预期）