吴晓飞 吴铭杰 公司研究 公司深度 双环传动（002472）：齿轮传动龙头，多重增长曲线齐发力

摘要

财通证券首次覆盖双环传动（002472）并给予“增持”评级，看好其作为全球齿轮散件制造领军企业的多业务增长潜力。 公司乘用车齿轮营收占比已从2017年的35.8%大幅攀升至2025年的65.9%，伴随同轴减速器渗透率提升与全球化布局（匈牙利、越南），新能源齿轮业务有望加速放量。 同时，公司在智能执行机构与机器人减速器领域双轮驱动，子公司环动科技在2024年以24.98%的份额位居国内RV减速器市场第二，并加速拓展谐波减速器。 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为99.59、108.58、117.35亿元，归母净利润分别为13.94、15.21、16.54亿元，对应PE分别为22、20、19倍。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为13.94、15.21、16.54亿元，对应PE为22、20、19倍。

• 汽车电动化推动业务结构优化，乘用车齿轮营收占比由2017年的35.8%显著增至2025年的65.9%。

• 同轴减速器因空间利用和轻量化优势逐步进入小鹏、一汽奥迪等头部车企平台化应用，带动高精密齿轮单车价值量提升。

• 公司加速匈牙利、越南等海外产能与客户服务体系建设，提升对海外主流车企及电驱客户的属地化配套能力。

• 智能执行机构业务应用场景广阔，涵盖扫地机、eBike以及智能汽车的隐藏门把手、EMB等，预计2026-2028年该业务收入达9.6、11.5、13.8亿元。

• 控股子公司环动科技深度布局机器人减速器，2024年国内RV减速器市场份额高达24.98%。

• 环动科技拟IPO募资约14.08亿元，用于机器人精密减速机智能制造基地及研发中心建设，强化产能与产品迭代。

• 人形机器人放量空间广阔，大规模量产后单机整体成本预计14万元，本体市场达1400亿元，其中谐波减速器对应市场规模高达112亿元。

论述逻辑

• 汽车齿轮逻辑：同轴减速器在整车空间利用与集成度上优于传统平行轴减速器，逐步成为新能源电驱主流技术路线 → 带动对齿轮精度及配套价值量要求提升 → 公司深耕电驱齿轮且具备全球化产能（匈牙利、越南），形成共振从而推动新能源齿轮业务加速放量。

• 智能执行机构逻辑：消费级扫地机/eBike与智能汽车隐藏门把手/EMB等执行机构渗透率不断提升 → 公司通过收购三多乐及设立环驱科技，整合注塑齿轮与小总成传动系统制造能力 → 凭借客户拓展与品类扩张，持续贡献业务新增量。

• 机器人减速器逻辑：人形机器人从样机验证走向规模化量产，核心传动部件需求爆发 → 环动科技作为国产RV减速器龙头（份额第二）并积极研发谐波减速器 → 依托IPO募投项目强化产能与精密制造能力，有望打造新增长曲线。

关键展望

• 预计公司2026-2028年齿轮业务收入分别为79.9亿元、84.9亿元、89.0亿元，毛利率分别为27.5%、28.1%、28.6%。

• 面临汽车行业价格战风险、新能源车需求不及预期、原材料价格波动以及汇率波动等风险。

推荐标的

• 双环传动（002472）：首次覆盖给予“增持”评级。理由为汽车齿轮主业稳中有升，智能执行机构与机器人减速器有望提供持续增量。