摩根大通 新兴市场股票策略：26年9月及第三季度综述–在全球下降的过程中表现出色不利因素强化

摘要

2026年9月MSCI新兴市场指数微跌0.8%（8月曾上涨3.2%），表现与标普500（-0.5%）同步、跑赢MSCI发达市场（-1.3%）；在DM收益率代际高位、油价再度飙升和美元走强2%的逆风叠加下，AI交易重启推动台湾（+3.7%）与韩国（+2.2%）领涨，硬件供应持续短缺且可能恶化至2027年，为科技韧性提供支撑。 宏观方面，美联储9月加息25bps并暗示年内再加息为适当，2027年点阵图偏鹰，美国10年期收益率上行53bps至5.29%；能源基础设施遇袭推动布伦特期货升破108美元、全月上涨14.4%，但月末因中东石油流意外强劲而降温。 盈利端，EM 2026/2027年EPS一致预期继续上修+1.2%/+1.8%，台湾（+3.9%/+4.6%）与巴西（+2.2%/+0.9%）领跑，智利（-6.5%/-4.7%）、印尼（-4.8%/-4.7%）、墨西哥和南非下修最多。 资金面转弱，9月EM股票基金净流出50亿美元（初值），主动基金卖出59亿美元，但YTD仍累计流入686亿美元。 区域分化明显：CEEMEA大跌4.9%、为近三年第二差月份，EM Asia与拉美各微跌0.4%；台湾（+3.7%）、UAE（+3.3%）、巴西（+3.0%）最佳，埃及（-11.3%）、南非（-10.0%）、土耳其（-9.1%）最差。 三季度看，MSCI EM下跌1.0%，此前二季度曾大涨23.3%（2009年二季度以来最佳季度），3Q最佳市场为波兰（+15.7%）、哥伦比亚（+15.0%）、希腊（+13.7%）。 估值与股息提供抗跌基础：EM前瞻P/E为9.8x、较15年均值11.7x存在17%折价，前瞻股息率2.8%接近15年均值3.0%，拉美（5.9%）与印尼（7.8%）股息率明显高于历史均值。

主要观点

• 9月MSCI EM微跌0.8%，跑赢发达市场（-1.3%）、与标普500（-0.5%）基本同步，在逆风叠加下表现相对温和，AI产业链是关键缓冲。

• 全球AI交易重启带动台湾（+3.7%）和韩国（+2.2%）跑赢MSCI EM；硬件供应持续短缺获得确认且可能恶化至2027年，尽管对最先进AI模型的监管审查担忧开始浮现。

• 宏观逆风：美联储9月加息25bps并暗示年内再加息为适当，2027年点阵图偏鹰（维持当前或更高）；美国10年期收益率上行53bps至5.29%，全球DM收益率同步上行34bps。

• 能源基础设施遇袭（Bab el-Mandeb、沙特东西管道、俄罗斯炼厂）推动布伦特期货升破108美元、月度上涨14.4%；月末因中东石油流意外强劲而降温，区域出口现仅较冲突前低11%；美元走强2%，黄金-6.3%、白银-8.5%（8月曾分别+9.7%、+14.6%）。

• EM 2026/2027年EPS一致预期9月继续上修（+1.2%/+1.8%）但步伐放缓：韩国放缓至+1.0%/+2.3%，台湾稳定在+3.9%/+4.6%，巴西+2.2%/+0.9%；智利（-6.5%/-4.7%）、印尼（-4.8%/-4.7%）、墨西哥和南非（-3.2%/-1.7%）下修最多。

• 资金面转负：9月EM股票基金净流出50亿美元（初值），此前7月/8月分别流入109亿/91亿美元；主动基金卖出59亿美元、被动仅小幅流入8.49亿美元；YTD累计流入686亿美元（被动+889亿、主动-203亿）。

• 区域分化：EM Asia与拉美各跌0.4%，CEEMEA大跌4.9%（8月曾涨5.7%），为近三年第二差月份、仅次于2026年3月冲突引发的下跌；台湾（+3.7%）、UAE（+3.3%）、巴西（+3.0%）最佳，埃及（-11.3%）、南非（-10.0%）、土耳其（-9.1%）最差。

• 9月行业层面：材料（13.2%）、医疗（8.6%）、IT（5.2%）领涨，通讯服务（-4.2%）、可选消费（-3.2%）、公用事业（-2.1%）落后；主要市场板块中中国医疗+6.7%、台湾金融+5.6%、韩国IT+5.1%最佳，南非材料-14.0%、中国材料-11.8%、中国工业-8.7%最差。

• 台湾为9月EM最佳市场（MSCI台湾美元计+3.7%），金融板块受优于预期的1H26业绩支撑——保险投资表现改善、证券业务收入动能加快；科技表现相对温和，但受AI交易重启及领先代工产能2027年趋紧的信心上升支撑。

• 3Q2026 MSCI EM下跌1.0%，此前2Q26大涨23.3%（2009年二季度以来最佳季度）；3Q标普+2.0%、MSCI DM +1.6%；3Q最佳市场为波兰（+15.7%）、哥伦比亚（+15.0%）、希腊（+13.7%），最差为韩国（-10.3%）、埃及（-10.2%）、卡塔尔（-9.2%）；3Q行业中医疗（13.3%）、能源（9.2%）领涨，工业（-6.6%）最差。

• 估值面：EM前瞻P/E为9.8x、低于15年均值11.7x（折价17%）；韩国YTD大涨96%后前瞻P/E仅4.9x，台湾YTD +68%、前瞻P/E 18.5x；EM信息技术YTD +82%。

• 股息率：EM当前12个月前瞻股息率2.8%、较15年均值3.0%低7%；拉美5.9%（高于均值35%）、印尼7.8%（+122%）、巴西6.8%（+36%）处于均值上方；CEEMEA 4.7%较其15年均值低8%，处于均值下方。

论述逻辑

• 外部逆风叠加 → 美联储鹰派（9月加息25bps、暗示年内再加息、2027点阵图偏鹰）、DM收益率代际高位（美10Y升至5.29%）、油价再度飙升（布伦特升破108美元）、美元走强2%，共同构成EM的压力测试环境。

• 但EM当月仅微跌0.8%并跑赢DM → 关键缓冲来自AI：全球AI交易重启带动台湾+3.7%、韩国+2.2%，硬件供应持续短缺的确认（可能恶化至2027年）支撑科技韧性。

• 基本面与估值佐证抗跌 → EM 2026/27 EPS继续上修（+1.2%/+1.8%），前瞻P/E 9.8x低于15年均值11.7x，前瞻股息率2.8%接近15年均值3.0%。

• 但脆弱性同样暴露 → 资金面9月转负（净流出50亿美元、主动-59亿），CEEMEA单月-4.9%为三年第二差 → 报告落点：EM在全球下行途中相对跑赢，但区域、市场与板块内部分化明显加剧。

关键展望

• 货币政策验证点：美联储表示年内再加息为适当，且2027年点阵图预测为维持当前或更高；联储主席在Jackson Hole的鹰派转向及9月加息25bps，是近期贵金属与利率重定价的主导驱动。

• AI硬件时间窗口：报告确认硬件供应持续短缺并预计可能恶化至2027年；同时提示对最先进AI模型的监管审查趋严为初步出现的担忧。

• 油价观察点：9月最后一周原油有所降温，因中东石油流意外强劲的报道，区域出口现仅较冲突前低11%。

• J.P. Morgan宏观预测（截至2026年9月30日）：EM实际GDP 2026E/2027E为4.1%/3.9%，美国2.4%/2.2%，中国4.5%/4.3%，台湾11.4%/4.6%，印度6.8%/6.5%，韩国3.8%/3.3%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 新兴市场货币年初至今表现及相对摩根大通年末预测的上行空间

图2. 联邦基金利率：期货、摩根大通及点阵图（%）

图3. 美国收益率曲线（%）

图4. Rajiv Batra © 全球市场策略

图5. Raj Batra "© 全球市场策略

图6. Rajiv Batra © 全球市场

图7. 货币表现与预测

图8. 表17. MSCI新兴市场指数权重分布（占比%）