瑞银：英特尔公司：FQ1（3月）业绩预览及近期新闻点评

原标题：Intel Corp. FQ1 (Mar) Earnings Preview and Thoughts on Recent News

摘要

瑞银在2026年4月13日发布英特尔FQ1（3月）业绩预览报告。报告认为，PC需求韧性超预期，服务器CPU需求显著回升，且英特尔已提价约10%，因此FQ1营收和指引存在明确上行空间。瑞银将FQ1营收预估从122亿美元上调至125亿美元，EPS维持0.06美元不变；同时上调2026/2027/2028年营收和EPS预测。尽管近期股价上涨约38%，但瑞银认为代工催化剂（14A PDK 1.0发布）仍将支撑股价年内偏强。然而，长期EPS潜力有限，即使在乐观情景下2030年EPS也仅约3.18美元，当前股价对应约20倍2030年PE，上行空间受限。瑞银将目标价从51美元上调至65美元，维持中性评级。

主要观点

• PC需求韧性超预期，但瑞银仍预计2026年下半年PC出货量将出现更大幅度的修正。
• 服务器CPU需求显著回升，尤其企业级服务器（约占英特尔服务器CPU收入的60%），且英特尔已提价约10%，预计全年价格仍有上行趋势。
• 瑞银将FQ1（3月）营收预估从122亿美元上调至125亿美元（指引中值为122亿美元），EPS维持0.06美元不变。
• 2026/2027/2028年营收预估从511亿/524亿/561亿美元上调至531亿/551亿/585亿美元；EPS从0.35/0.60/0.92美元上调至0.44/0.75/1.05美元。
• 代工业务叙事持续改善，尤其14A工艺进展积极；瑞银预计今年秋季PDK 1.0发布后，谷歌、苹果、AMD、英伟达等可能签署代工承诺。
• 英特尔俄亥俄工厂可能与马斯克的Terafab合并，但设备交付周期长，2029年前不会产生实质性财务贡献。
• 即使乐观情景下（产品业务5% CAGR、代工收入150亿美元、毛利率40%），2030年EPS也仅约3.18美元，当前股价62美元对应约20倍2030年PE，接近AMD的22倍2027年PE。
• 客户端业务全年面临挑战，预计2026年PC出货量同比下降5%，其中Q3同比降幅最大（-10%），Q1（+1.5%）和Q2（-2%）相对韧性。
• 客户端收入预计2026年同比下降约10%，受供应限制影响，但随着Panther Lake在18A上量产，限制将逐步缓解。
• 近期公告（Terafab合作、谷歌GCP定制IPU、SambaNova加速器）对短期财务影响有限，但显示代工和AI领域积极进展。
• 历史数据显示，英特尔通常将下一季度指引低于市场预期，财报后股价多数下跌。

论述逻辑

PC需求韧性+服务器CPU需求回升+提价约10% → FQ1营收和指引存在上行空间 → 瑞银上调营收和EPS预测。代工催化剂（14A PDK 1.0、Terafab合作）支撑股价偏强，但长期EPS潜力有限（乐观情景2030年EPS仅3.18美元）→ 当前估值已反映部分乐观预期 → 上行空间有限，维持中性评级。

关键展望

• 2026年秋季14A PDK 1.0发布，可能推动谷歌、苹果、AMD、英伟达等签署代工承诺。
• 俄亥俄工厂与Terafab合并的潜在交易，但2029年前无实质贡献。
• 客户端业务2026年下半年面临更严峻的同比比较，Q3 PC出货量预计同比下降10%。
• 代理AI可能成为客户端需求催化剂，但预计2026年底前不会实质性体现。
• 风险：历史数据显示英特尔财报后股价多数下跌，因指引低于预期。

推荐标的

• 英特尔（INTC.O）：评级中性，目标价65美元（此前51美元）。理由：基于SOTP估值，产品业务按19倍EV/EBIT（此前15倍），代工产能按每片晶圆220美元EV（此前210美元，对台积电折价45%）。当前股价62.38美元（2026年4月10日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。