花旗 汇川技术（300124.SZ）26年中国工业中小盘交通会议最新情况：新能源汽车毛利率压力有望缓解

摘要

汇川技术管理层出席了花旗于2026年9月22日在香港举办的工业会议，并就各业务线运营与战略发表最新观点。 在新能源汽车动力总成方面，2026年上半年毛利率同比下滑3.9个百分点，主要系铜和稀土等大宗商品成本激增（合计占销货成本约70%）；尽管IGBT价格自7月起有所上涨，但鉴于半导体相关成本仅占销货成本约30%且公司推进成本传导，2026年下半年毛利率压力有望缓解，且2027年有望受益于汇川联合动力更高出口占比与线控底盘等新产品放量。 通用自动化领域，虽然锂电与过程工业订单同比增速放缓，但AI相关需求依然强劲，管理层预计平均订单增速（May–July 2026分别为40%/40%/30%）可作为三季度收入指引，产品结构优化将推动毛利率环比改善。 电梯业务方面，尽管国内仍面临增长压力，但海外收入预计在2026年实现20%同比增长（占电梯总销售额20%），带动该业务全年总体收入同比增长约5%。 关于AI基础设施供应链，管理层指出美国供应链更依赖信任而非单纯技术，因而主要由中国台湾及欧洲厂商主导，汇川技术不热衷于渗透美国AI基建链，而是聚焦以电源管理等产品切入中国本土AI基建供应链。 花旗维持汇川技术“买入”评级，目标价76.000元人民币，短期观点给予上行催化（到期日为2026年9月24日）。

主要观点

• 新能源汽车动力总成2026年上半年毛利率同比下滑3.9个百分点，主因铜和稀土等大宗商品成本激增，二者合计占销货成本约70%。

• 虽然IGBT价格自7月开始上涨，但由于IGBT及半导体相关元件仅占销货成本约30%，叠加成本传导措施，2026年下半年毛利率压力有望缓解。

• 管理层对汇川联合动力2027年表现更为乐观，驱动因素包括出口贡献提升以及智能线控底盘（线控转向或线控制动）等新产品推出。

• 通用自动化板块来自锂电和过程工业的订单同比增速有所放缓，但AI相关行业的需求依然保持强劲。

• 通用自动化May–July 2026的订单同比增速分别为40%、40%和30%，管理层认为这可作为2026年第三季度收入同比增速的参考指标。

• 得益于持续的产品均价提升与结构优化，花旗预计汇川技术2026年第三季度将实现22%的净利润同比增长，收入同比增长15%，毛利率同比扩张3.2个百分点。

• 电梯业务在国内承压背景下，海外收入预计在2026年增长20%（海外占电梯总销售额的20%），拉动电梯业务整体收入在2026年同比增长约5%。

• 汇川技术不热衷于切入美国AI基础设施供应链，认为电源管理及液冷等业务基于信任而非纯技术，主要份额由中国台湾和欧洲厂商占据，中国大陆厂商机会极少。

• 公司将AI战略重心放在中国本土AI基础设施供应链上，重点推进电源管理等AI基础设施产品机会；若美国AI供应链需求放缓，预计中国本土需求将提速弥补。

论述逻辑

• 大宗商品（铜、稀土占销货成本约70%）成本上涨导致上半年新能源汽车动力总成毛利率承压（-3.9pp）→ IGBT价格虽上涨但半导体仅占销货成本约30%且推进顺价 → 2026年下半年毛利率压力缓解，叠加2027年海外出口与智能底盘放量，驱动中长期汽车业务改善。

• 通用自动化May–July 2026订单强劲（40%/40%/30%）叠加均价提升与结构优化 → 花旗推导出3Q26收入同比增长15%且毛利率扩张3.2个百分点，最终实现净利润同比增长22%的预期。

• 地缘政治与客户信任壁垒限制中国供应商进入美国AI数据中心链条 → 汇川技术避开美国AI基建供应链，转向依托电源管理产品深度布局中国国内AI基建需求补充增长。

关键展望

• 花旗预测汇川技术2026年第三季度（3Q26E）净利润同比增长22%，营业收入同比增长15%，毛利率同比提升3.2个百分点。

• 电梯业务2026年全年总收入预计实现约5%的同比增长，主要受海外业务20%增速的拉动。

• 公司对2027年联合动力的盈利与增长前景更为乐观，主要依赖更高比例的出口业务以及线控转向/制动等智能底盘新产品的推出。

• 花旗设定汇川技术目标价为76.000元人民币，预期股价回报空间为40.6%，预期股息收益率为1.1%，预期总回报为41.7%；短期看多观点（Short-Term View: Upside）于2026年9月24日到期。

推荐标的

• 汇川技术（Shenzhen Inovance Technology / 300124.SZ）：维持“买入”（Buy）评级，目标价76.000元人民币（当前价54.050元人民币，截至2026年9月22日15:00）。短期观点维持“上行”（Upside），到期日为2026年9月24日。投资理由包括新能源汽车毛利率压力在2026年下半年缓解、通用自动化产品均价与毛利率环比提升、海外电梯与中国AI基建产品提供增量支持。

关键图表

图1. 汇川技术：季度损益摘要

图2. 汇川技术：季度净利润及同比增速

图3. 汇川技术：通用自动化订单同比与营收同比对比（26年5月27S，汇川技术 ra AN）

图4. 毛利率对比：汇川技术 vs. 汇川联合动力（新能源汽车动力总成）

图5. 汇川技术：前瞻市盈率走势与盈利