东吴证券 联讯仪器 688808 光通信测试仪器&设备龙头，拓展碳化硅功率器件&半导体测试

摘要

东吴证券于2026年8月26日首次覆盖联讯仪器（688808）并给予"增持"评级，认为公司是光通信测试仪器与设备龙头，正向碳化硅功率器件与半导体测试延伸。 报告指出AI算力驱动800G/1.6T光模块渗透率快速提升，仅核心设备采样示波器一项，2025-2027年全球市场规模预计从35亿元增长至353亿元；公司是继Keysight之后全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，自研50GHz采样示波器已大规模量产供货、65GHz已实现收入。 2024年中国光通信测试仪器市场国产化率仅16%，公司以9.9%份额位列市场第三、为前五中唯一本土企业。 半导体测试方面，2024年Keysight占据中国WAT测试机市场73.4%份额，公司凭精密源表自研切入WAT市场，HBM芯片KGD分选测试设备已完成样机并与国内头部厂商签订Demo订单，高速存储芯片测试系统最高可达14.5Gbps。 碳化硅领域，晶圆级老化与KGD分选合计占功率器件测试价值的60-70%，2024年公司在中国SiC晶圆级老化系统市场占有率达43.6%，全球WLBI市场预计2029年达42.7亿元。 东吴证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，当前股价对应动态PE分别为102/57/38倍；风险包括下游需求不及预期、新技术研发不及预期、客户集中、市场竞争加剧等。

主要观点

• 东吴证券首次覆盖给予联讯仪器"增持"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，当前股价对应动态PE分别为102/57/38倍

• AI算力需求驱动800G/1.6T光模块渗透率快速提升、高速光模块迭代周期缩短，仅核心设备采样示波器一项，2025-2027年全球市场规模预计从35亿元增长至353亿元，测试设备价值量随速率迭代显著提升

• 公司是继Keysight之后全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商；自研50GHz采样示波器实现大规模量产供货、65GHz采样示波器已实现收入、100GHz芯片正在开发设计中

• 2024年中国光通信测试仪器市场国产化率仅16%，公司贡献9.9%的市场份额、位列市场第三，是前五中唯一本土企业；采样示波器单波100G单台价格30-90万元、单波200G达120-360万元/台，为测试仪器价值量最大环节

• WAT测试机是技术壁垒最高的半导体电性能测试环节，2024年Keysight占据中国WAT测试机市场73.4%份额，国产化率不足30%（截至2024年底）；公司凭精密源表自研能力已推出串行、并行WAT测试机，综合性能国内领先

• HBM芯片KGD分选测试设备已完成样机开发并与国内头部厂商签订Demo订单；高速存储芯片测试系统最高可实现14.5Gbps信号输出与校准（Advantest最高水平18Gbps），Demo机台正在送样验证中

• 公司差异化布局碳化硅特需的晶圆级老化测试和KGD分选测试，两环节合计占功率器件测试价值的60-70%、技术壁垒高；2024年公司在中国SiC晶圆级老化系统市场占有率达43.6%

• 全球WLBI市场预计2029年达42.7亿元，KGD市场预计2029年达27.3亿元，公司有望充分受益第三代半导体产业化提速；2027年国产内存存储测试机市场空间有望达67亿元

• AI驱动下2026年全球12寸晶圆厂半导体设备销售额预计达1330亿美元、同比增长18%创历史新高，2027/2028/2029年有望升至1510/1550/1720亿美元

• 2025Q1-Q3公司通信测试仪器营收合计3.02亿元、占比38%，硅光芯片测试设备2.11亿元、占比26.4%，功率器件测试1.27亿元、占比15.98%；电子测量仪器业务2025Q1-Q3毛利率76.37%，远超行业均值58.06%

• 中国存储厂商扩产空间大：NAND端长江存储月产能仅14万片（三星与西部数据/闪迪25Q2分别41万、40万片）；DRAM端长鑫存储月产能约26万片（三星64.5万、SK海力士51.5万、美光33万片）

• 公司SiC KGD产品阵列完善：2023年推出首款高温短路KGD测试设备、覆盖常温-175℃区间，已覆盖PB6400/6600/6800阵列，最新6800型号单台含工位6个、UPH可达4000余

论述逻辑

• AI算力需求扩张 → 800G/1.6T光模块渗透率快速提升、迭代周期缩短 → 测试设备价值量随速率迭代显著提升（采样示波器全球市场2025-2027年从35亿元增至353亿元）→ 公司凭核心芯片自研能力（全球第二家推出1.6T全部核心测试仪器）与全产业链稀缺布局（仪器→CoC光芯片→硅光晶圆测试）稳固龙头地位

• AI驱动中国大陆晶圆厂及第三代半导体厂商扩产（2026年12寸设备支出预计1330亿美元）→ WAT、存储、SiC测试国产化诉求迫切（Keysight占中国WAT市场73.4%、国产化率不足30%；2027年国产内存存储测试机空间67亿元）→ 公司依托精密源表自研切入WAT、HBM KGD签Demo订单、SiC晶圆级老化市占率43.6%，功率与存储测试打开成长空间

• 三大业务协同高增长 → 预计2026-2028年归母净利润22.3/39.8/59.3亿元 → 高估值已部分反映成长预期，业绩持续兑现仍具备消化空间 → 首次覆盖给予"增持"评级

关键展望

• 预计2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，当前股价对应动态PE分别为102/57/38倍

• 全球WLBI市场预计2029年达42.7亿元、KGD市场预计2029年达27.3亿元；2027年国产内存存储测试机市场空间有望达到67亿元

• 全球12寸晶圆厂半导体设备销售额2027/2028/2029年有望升至1510/1550/1720亿美元，2029年有望突破1700亿美元

• 存储测试设备研发项目为期三年，预计于项目第三年Q3结束流片试产；建成后预计实现年产高速存储芯片测试系统75台、HBM芯片KGD分选测试系统50台等

• 报告未给出目标价；"增持"评级对应未来6个月个股涨跌幅相对基准（沪深300）介于5%与15%之间的预期。风险提示包括下游需求不及预期、新技术研发不及预期、客户集中、产品质量、市场竞争加剧、业绩增长不及预期、收入确认季节性波动等

推荐标的

• 联讯仪器（688808）：增持（首次覆盖）。理由：光通信测试设备全行业领先、全产业链布局稀缺，受益AI算力驱动800G/1.6T升级带来的测试需求增长及国产替代，2026-2028年归母净利润预计22.3/39.8/59.3亿元、动态PE 102/57/38倍，业绩高增具备较强支撑

• 可比公司（仅作估值对比，报告未给予评级）：电子量测设备业务选取普源精电、优利德、鼎阳科技、川仪股份；半导体测试设备业务选取长川科技、华峰测控、精智达