高盛：全球大宗商品展望：驾驭电力竞赛与供应浪潮

原标题：Global Commodities Outlook for the 2026 Energy, CleanTech & Utilities Conference: Ride the Power Race and Supply Waves

摘要

高盛在2026年1月的能源、清洁技术与公用事业会议上发布全球大宗商品展望，主题为“驾驭电力竞赛与供应浪潮”。报告指出，尽管地缘政治风险带来价格飙升，2025年油价同比下跌14%，预计2026年将进一步下行，因广泛供应增长导致大量库存累积。天然气方面，全球LNG市场预计供应过剩，将大幅收窄美欧价差。电力需求增长正在收紧美国区域电力市场，并可能减缓美国与中国的AI竞赛。铜是高盛最看好的工业金属，但短期内可能面临盘整。长期来看，油价有上行空间，需求增长至2040年，供应从2027年起放缓。

主要观点

• 2025年油价同比下跌14%，尽管有地缘政治恐慌/飙升。
• 广泛供应增长导致2025年大量库存累积，预计2026年将继续。
• 2026年油价趋势进一步下行，但存在大量价格风险，主要是地缘政治风险，净下行风险。
• 长期来看，油价基准情景为更高价格，驱动因素包括需求增长至2040年，以及供应从2027年起放缓。
• 但存在来自技术/地缘政治供应增加的下行价格风险。
• 天然气方面，预计全球LNG市场供应过剩，将大幅收窄美欧价格价差。
• 美国LNG出口稳步增加（2026/27年同比+3.0/+1.4 Bcf/d），需要额外产量增长。
• Haynesville产区在2025年引领产量增长，但2026年在低钻机数下增长可能面临挑战。
• 强劲产量使2026年Henry Hub预测面临下行风险。
• 当世界其他地区无法再容纳美国LNG时，可能出现存储过剩。
• 美国数据中心增长将收紧电力市场，而非天然气市场。
• 电力需求增长正在收紧美国区域电力市场，可能减缓美国与中国的AI竞赛。
• 铜是高盛最看好的工业金属，但短期内可能面临盘整。

论述逻辑

报告从2025年油价下跌14%的事实出发，归因于供应增长导致库存累积，并预期2026年供应继续强劲，推动价格进一步下行。尽管地缘政治风险可能带来短期飙升，但净风险偏向下行。长期来看，需求增长至2040年且供应从2027年放缓，支撑更高价格，但技术或地缘政治带来的供应增加可能构成下行风险。天然气方面，全球LNG供应浪潮将导致市场过剩，缩小美欧价差，但美国产量增长可能受钻机数限制，且若海外无法吸收美国LNG，存储可能承压。电力需求因数据中心增长而上升，收紧区域市场，可能影响AI竞赛。铜作为工业金属，受益于电力化趋势，但短期需盘整。

关键展望

• 2026年油价预计进一步下行，但地缘政治风险可能带来短期飙升。
• 长期油价基准情景为更高价格，但需关注技术/地缘政治供应增加的下行风险。
• 全球LNG市场供应过剩将持续，美欧价差收窄。
• 2026年Henry Hub预测面临下行风险，因产量强劲。
• 2028/2029年可能成为美国LNG出口与全球存储矛盾的关键点。
• 美国电力市场因数据中心需求收紧，可能影响AI竞赛节奏。
• 铜价短期可能盘整，但长期看好。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 2025年油价同比下跌14%
• 广泛供应增长导致库存累积
• 价格风险分布
• 长期需求增长至2040年
• 供应从2027年起放缓
• 全球LNG市场供应过剩收窄美欧价差
• 美国LNG出口稳步增加
• Haynesville产量与钻机数
• Henry Hub预测下行风险
• 美国LNG出口与全球存储矛盾
• 美国数据中心增长与电力市场
• 电力需求收紧区域市场
• 美国AI竞赛可能放缓
• 铜价展望