吴晓飞 公司研究 公司深度 易控智驾（07687）：头部无人矿卡厂商，加速布局海外市场

摘要

财通证券首予易控智驾“买入”评级，看好其作为国产优质无人矿卡厂商的稳固龙头地位与出海潜力。 公司主营著山和暮野两大产品线，2025年收入同比大增46%至14.35亿元，但目前仍处于亏损状态，归母净利润为-5.18亿元。 我国无人矿卡正加速渗透，销量渗透率预计将从2026年的18%提升至2030年的52%。 公司竞争优势显著，截至2025年底拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，市占率达55.5%排名第一，并在所有终端客户集团中保持100%的留存率。 同时，公司轻资产模式占比不断提升，海外市场布局加速，2026年6月在澳洲诺顿金田已正式开启无人运输作业。 财通证券预计公司2026至2028年营业收入将分别达到19.54亿元、27.50亿元和36.06亿元，对应PS分别为5.8倍、4.1倍和3.1倍。

主要观点

• 公司是国内优质无人矿卡厂商，2025年收入强劲增长但仍处于亏损状态。

• 我国无人矿卡渗透率持续提升，行业前景广阔。

• 公司行业竞争优势明显，市占率稳居第一。

• 客户粘性极高，连续三年保持完美的留存率。

• 轻资产模式收入占比逐渐提高并成为主力，带动商业模式优化。

• 无人驾驶技术有效解决矿山痛点并大幅提升作业效率。

• 专有模块化平台使公司具备极强的场景泛化能力与部署效率。

• 澳大利亚车队已完成部署并开启作业，海外市场拓展加速。

• 全球矿区无人驾驶市场空间广阔，中澳两国占比极高。

• 公司面临安全事故、原材料成本大幅波动及限售股解禁等风险。

论述逻辑

• 矿山恶劣环境导致事故率高与劳动力短缺，催生无人化运输需求 → 国家及地方密集出台支持政策，推动行业渗透率提升 → 公司凭借专有算法与模块化平台实现快速部署，取得55.5%市占率的绝对领先地位 → 随后开启轻资产模式与出海战略，打开海外增量空间并迈向盈利。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别实现19.54亿元、27.50亿元和36.06亿元。

• 预计公司2027年实现扭亏为盈，2026至2028年归母净利润分别为-2.65亿元、0.22亿元和4.06亿元。

• 2030年我国矿区无人驾驶解决方案市场规模预计将达到223亿元。

• 未来公司计划参与印尼、智利、秘鲁等更多国际矿业项目。

推荐标的

• 易控智驾（07687），投资评级：买入（首次覆盖）。理由为无人矿卡龙头地位稳固，海外布局加速，估值具有吸引力。

• 同行业可比港股公司包括希迪智驾、地平线机器人-W、文远知行-W等。

关键图表

图1. 公司是家无人驾驶矿卡厂商业务遍布国内外市场

图2. 客户提供车队模式的毛利率较高

图3. 至2025公司部署无人矿的矿场达42

图4. 国家和地方层面均出台文件支持无人驾驶矿卡

图5. 公司著山业务包括公司提供车队和客户提供车队两种模式

图6. 至2025公司拥2580无人矿