野村：中国：国务院承诺新一轮政策宽松措施

原标题：Nomura Asia Insights：China： The State Council pledges a new round of policy easing measures

摘要

国务院在例行会议后发布备忘录，承诺实施新一轮财政和金融政策宽松措施以提振内需，显示北京对国内需求逆风的担忧加剧，支持野村关于2025年中以来需求断崖的观点。新政策包将聚焦消费者和企业利息补贴计划，以及改善私人企业融资渠道的新工具，但政策细节和实施仍不明确。野村认为需要再经历几个月的疲弱活动数据才能促使北京考虑更大规模的决定性措施，且北京可能需要更多时间准备额外的详细支持措施。尽管新政策旨在降低融资成本，但野村认为短期内高调货币宽松的可能性有限，尤其是股市表现强劲。野村维持2026年二季度降息10bp和降准50bp的预测。

主要观点

• 国务院承诺新一轮财政和金融政策宽松措施以提振内需，显示北京对国内需求逆风担忧加剧。
• 新政策包将聚焦消费者和企业利息补贴计划，以及改善私人企业融资渠道的新工具。
• 现有消费贷款计划提供符合条件的消费贷款1个百分点利率减免，每笔贷款上限500元人民币；服务相关商业贷款计划为餐饮、旅游等服务业消费领域提供1个百分点利率减免，每笔贷款上限10,000元人民币。
• 现有计划效果有限：2025年9-11月新增短期家庭贷款为-3600亿元人民币，远低于2024年同期的2820亿元；零售销售增速从8月的3.4%降至9月的3.0%、10月的2.9%和11月的1.3%。
• 私人投资方面有四项举措：中小企业新利息补贴计划、设备升级贷款现有利息补贴计划优化、私人投资新专项担保计划、私人企业债券新风险分担机制。
• 私人投资占2024年固定资产投资的50%，2025年下半年固定资产投资暴跌中私人投资下降更剧烈：2025年7-11月私人部门固定资产投资同比收缩10.1%，而公共部门下降7.4%。
• 野村认为短期内降息降准可能性有限，因股市上涨：2026年第一周上证综指上涨3.8%，2025年全年上涨18.4%。
• 央行报告和会议纪要显示高调货币宽松紧迫性低：Q3货币政策报告重提“跨周期”措辞，12月12日会议纪要提到“保持社会融资成本处于低位”，较此前“引导社会融资成本下行”有所转变。
• 野村维持2026年二季度降息10bp和降准50bp的预测。

论述逻辑

国务院会议显示对需求逆风担忧加剧 → 承诺新一轮财政和金融宽松措施，但细节不明 → 现有消费和商业贷款补贴效果有限（数据支持） → 私人投资下滑更严重 → 尽管政策意图是降低融资成本，但股市强劲和央行措辞转变使短期高调货币宽松可能性低 → 需要更多疲弱数据才能促使更大规模行动 → 维持二季度降息10bp和降准50bp预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需要再经历几个月疲弱活动数据才能促使北京考虑更大规模措施，且北京可能需要更多时间准备额外支持措施。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。