2026-04-20 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：即时零售月度追踪：美团份额回升

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原标题：Quick commerce monthly: Meituan regaining share

摘要

瑞银基于QuestMobile数据发布2026年4月即时零售月度追踪报告。2026年3月，美团、淘宝和京东的日均餐饮外卖订单总量为1.22亿单，高于1-2月的1.16亿单，与12月持平。行业补贴趋于温和，监管方面，4月17日市监局对电商及外卖平台处以合计36亿元罚款，并重申反对外卖价格战。竞争格局上，美团3月订单份额环比提升2.0个百分点至53%，主要来自阿里巴巴（-1.1pp）和京东（-0.9pp）的流失。美团单位经济（UE）差距扩大，得益于补贴优化、AOV更快恢复及变现加速。骑手端，3P骑手时间占比回升至84%，1P骑手时间差距扩大。商户时间份额向美团转移至55%。股票偏好上，报告排序为阿里巴巴 > 京东 > 美团，认为行业进入常态化阶段，盈利能力持续改善。

主要观点

2026年3月日均外卖订单总量1.22亿单，高于1-2月的1.16亿单，与12月持平，主要受春节后商户活动恢复推动。
行业补贴可能继续温和，补贴门槛提高。
4月17日市监局对电商及外卖平台罚款合计36亿元，其中拼多多15.22亿元、美团7.46亿元、京东6.35亿元、饿了么5.58亿元、淘宝0.47亿元、天猫0.32亿元、抖音0.57亿元。
新规于6月1日生效，监管重申反对外卖价格战，行业向可持续发展转型。
美团3月订单份额环比提升2.0个百分点至53%（2月52%），为2025年4月竞争加剧以来最大增幅。
阿里巴巴份额下降1.1个百分点至41%，京东下降0.9个百分点至6%。
美团日均订单约6200万单，淘宝约5200万单，京东约800万单。
美团订单中AOV超过30元的占比超过60%，GTV份额增长可能更大。
美团UE差距扩大，原因包括：补贴优化（用户对补贴削减敏感度低）、AOV更快恢复（客户忠诚度高）、跨销售提升（到店与即时零售交叉销售从竞争前的40%升至约60%）、变现加速（5月推出拼好饭月卡）。
阿里巴巴优化补贴，提高商户贡献，并计划通过提高连锁餐厅佣金率和中小企业广告抽成率来提升变现率，同时平衡订单增长。
3P骑手时间占比3月回升至84%（1-2月为81-82%），接近4Q25水平，逆转了此前从3P向1P的转移。
美团1P骑手时间花费3月仍比淘宝高32%，高于2月的28%和1月的22%，反映美团配送效率更高。
商户时间份额向美团转移至55%（9月低点50%），可能因补贴负担从平台转向商户，以及阿里和京东提高商户佣金。

论述逻辑

报告通过QuestMobile的骑手、商户和用户流量数据，追踪即时零售行业增长、竞争动态和运营效率。首先，总订单量显示行业增长稳健但补贴趋缓，监管罚款和新规强化了可持续发展方向。其次，以骑手时间份额作为订单份额的代理指标，发现美团份额显著回升，而阿里和京东流失，原因在于美团在补贴优化、AOV恢复和变现方面领先。再次，骑手和商户数据进一步印证美团在配送效率和商户吸引力上的优势。最后，基于行业进入常态化阶段且盈利能力改善，给出股票偏好排序。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出美团边际盈利改善可能成为重估催化剂，尤其在2Q季节性有利时（市场预期UE亏损0.5元）。
抖音到店竞争加剧仍是美团的潜在风险。
阿里巴巴管理层预计FY27和FY28每年将即时零售亏损减半，并在FY29实现盈利。
京东2026年调整后净利润约300亿元，外卖亏损250-300亿元，亏损收窄可能带来盈利上调。

关键图表

Figure 1: Summary of SAMR's fines on food delivery and e-commerce platforms

Figure 2: Sector growth – total rider app time spent vs. Meituan's historical order volume

Figure 3: Sector growth – total rider app time spent YoY growth remained steady QTD

Figure 4: Volume market share MoM % chg – total rider app time spent as proxy

Figure 5: Riders – 3P and 1P DAU mix

Figure 6: Riders – 3P and 1P time spent mix

Figure 7: 3P riders – overlapping DAU and % overlap ratio

Figure 8: 1P riders MAU – Taobao catching up with Meituan

Figure 9: 1P riders time spent – gap between Taobao and Meituan stabilizing

Figure 10: Merchants – DAU and % of overlap across 3 platforms

Figure 11: Merchant time spent – shifting towards Meituan sequentially

Figure 12: Users – weekly DAU trend

Figure 13: Users – weekly DAU YoY growth

Figure 14: China internet companies – valuation comparison

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关键展望

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