UBS：韩国科技顺差未撑起韩元

原标题：Global Macro Chart of the Day (#90): Tech boom pushes Korea’s current account to 22% of GDP

摘要

UBS 指出，AI 供应链中的经济体，尤其韩国和台湾，正在受益于美国 AI 投资加速、亚洲硬件需求强劲和内存价格陡升。韩国经常账户盈余从 2025 年中约 GDP 的 6% 升至 2026 年 4 月 12 个月滚动口径的 11%，三个月年化口径接近 GDP 的 22%。但韩元年初至今仍走弱，原因是经常账户流入被资本外流抵消。核心结论是：韩国科技出口带来创纪录经常账户盈余，但股市重估后的外资再平衡卖出和居民海外投资外流，使韩元未能受益。

主要观点

• AI 供应链国家正在出现出口激增，韩国和台湾最为典型，驱动因素包括美国 AI 投资扩张、亚洲生产硬件需求强劲和内存价格大幅上涨。

• UBS 提到，内存价格涨幅约为油价涨幅的八倍，这使科技出口对韩国外部账户的拉动非常集中且显著。

• 韩国经常账户盈余从 2025 年中 GDP 的约 6% 升至 2026 年 4 月 12 个月滚动口径的 11%。

• 以三个月年化口径衡量，韩国经常账户盈余接近 GDP 的 22%，显示近期外需和科技出口改善速度非常快。

• 以美元计，韩国今年前四个月经常账户盈余约 1220 亿美元，较一年前的 360 亿美元大幅增加，几乎全部由科技部门驱动。

• 尽管外部账户大幅改善，韩元年初至今仍走弱，说明汇率没有简单跟随经常账户顺差变化，短期资本流和投资者再平衡行为更能解释本轮背离。

• 资本外流是抵消经常账户流入的关键。韩国 KOSPI 年初至今上涨约 94%，由半导体盈利驱动，触发外资为避免仓位过度超配而卖出约 600 亿美元。

• 韩国居民继续增加海外投资，去年外流规模约占 GDP 的 7%，今年已经投资海外约 500 亿美元，年化相当于 GDP 的约 6.5%。

• 外资再平衡卖出和居民海外投资合计大体抵消经常账户流入，解释了为什么经常账户创纪录改善并未带来韩元升值。

论述逻辑

美国 AI 投资和硬件需求推升韩国科技出口 → 内存价格大幅上涨放大出口收入 → 韩国经常账户盈余升至 12 个月滚动 GDP 的 11%、三个月年化接近 22% → 但 KOSPI 暴涨后外资卖出韩国股票并再平衡仓位 → 居民继续大规模海外投资 → 资本外流抵消经常账户流入 → 因此韩元即使面对创纪录顺差仍走弱。

关键展望

• 只要美国 AI 投资、亚洲硬件需求和内存价格维持强势，韩国科技出口和经常账户盈余仍会保持高位。

• 韩元走势将取决于经常账户顺差与资本外流的相对强弱；若外资继续因股市涨幅过大而再平衡，顺差对汇率的支撑会被削弱。

• 韩国居民海外配置若延续，将继续削弱经常账户改善对本币的传导，资本流账户比贸易账户更可能主导短期汇率。

推荐标的

• 报告没有给出明确交易建议，隐含关注韩元、韩国科技出口、韩国股市和 AI 硬件供应链。

• 若资本外流放缓，经常账户顺差可能重新支撑韩元；若外资和居民海外投资继续强劲，韩元仍可能偏弱。

关键图表

Figure 1：图1：韩国经常账户盈余快速升至高位，但美元兑韩元仍走弱，显示资本外流抵消了外部顺差对汇率的支撑。