瑞银：中国宠物食品行业：Q126：1-2月强劲被3月疲软抵消

原标题：Q126: Strong Jan-Feb offset by softer March

摘要

根据Meritco数据，2026年第一季度中国宠物食品线上GMV（天猫、抖音、京东合计）同比增长11%。1-2月增长强劲，但3月出现回落，总GMV同比下降3%。分平台看，抖音和京东表现优于天猫，Q126分别增长20%和19%，而天猫仅增长3%。3月抖音是唯一保持正增长的平台（+12%），显著跑赢天猫（-8%）和京东（-7%）。分品类看，猫主粮更具韧性，3月GMV微增1%，Q126增长14%；狗主粮和猫零食3月分别下降9%和5%，但Q126仍分别增长10%和8%。品牌集中度稳定，前十大品牌3月线上份额40.8%。皇家以10.38%份额领先（同比+3.6ppt），其次为麦富迪（6.3%，-0.04ppt）、力狼（3.9%，+0.8ppt）和渴望（3.6%，+1.2ppt）。中宠股份（CPF）表现优于同行，3月线上销售同比增长14%，Q126增长51%；佩蒂股份继续落后，核心品牌Meatyway 3月销售下降29%，Q126下降20%。中国宠物食品出口在2026年2月反弹，同比增长18%至2.51亿美元，但对美出口仍疲弱（-36%）。原材料成本压力持续，宠物零食成本3月同比上涨3%，主粮成本上涨9%。估值方面，瑞银对中宠股份给予买入评级，目标价73.00元；对乖宝宠物和佩蒂股份给予中性评级，目标价分别为70.50元和19.00元。

主要观点

• 2026年第一季度线上宠物食品GMV同比增长11%，1-2月强劲，3月回落（-3%）。
• 抖音和京东Q126分别增长20%和19%，跑赢天猫（+3%）。
• 3月抖音是唯一正增长平台（+12%），天猫和京东分别下降8%和7%。
• 猫主粮更具韧性，3月GMV微增1%，Q126增长14%；狗主粮和猫零食3月分别下降9%和5%。
• 前十大品牌3月线上份额40.8%，皇家以10.38%领先（同比+3.6ppt）。
• 中宠股份（CPF）3月线上销售增长14%，Q126增长51%，Wanpy、Toptrees和Zeal分别增长34%、3%和-7%。
• 乖宝宠物（Gambol）3月线上销售下降5%，Fregate和Myfoodie分别下降8%和4%；Q126整体增长4%。
• 佩蒂股份（Petpal）核心品牌Meatyway 3月销售下降29%，Q126下降20%，份额降至0.4%。
• 中国宠物食品出口2026年2月反弹至2.51亿美元（+18%），对美出口下降36%。
• 原材料成本：宠物零食成本3月同比上涨3%，主粮成本上涨9%（玉米+8%，牛肉+14%）。

论述逻辑

报告从Meritco线上GMV数据出发，先概述Q126整体增长11%但3月转弱，然后分平台（抖音、京东、天猫）和分品类（猫主粮、狗主粮、猫零食）展示差异。接着追踪主要品牌（皇家、麦富迪、力狼、渴望）的份额变化，再聚焦三家覆盖公司：中宠股份（CPF）表现强劲，乖宝宠物（Gambol）整体平稳但3月下滑，佩蒂股份（Petpal）持续落后。最后补充出口和原材料成本数据，为估值和评级提供背景。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出成本压力（玉米、牛肉价格上涨）可能持续影响利润率。

推荐标的

• 中宠股份（002891.SZ）：买入，目标价73.00元，当前价37.41元。理由：线上销售增长强劲，Wanpy和Toptrees份额提升。
• 乖宝宠物（301498.SZ）：中性，目标价70.50元，当前价49.88元。理由：3月销售下滑，但Q126整体增长。
• 佩蒂股份（300673.SZ）：中性，目标价19.00元，当前价15.78元。理由：核心品牌Meatyway持续下滑。

关键图表

Figure 1: Pet food coverage summary

Figure 2: China pet food exports amount in total

Figure 3: Pet food exports amount to the US

Figure 4: Pet staple food raw material cost

Figure 5: Pet treat raw material cost

Figure 6: Fregate online GMV trend

Figure 7: Myfoodie online GMV trend

Figure 8: China Pet Foods' key brands online GMV trends

Figure 9: Petpal's key brand online GMV trend

Figure 10: Online pet food retails sales trend

Figure 11: Pet food online channels GMV trends