摩根士丹利 山西焦煤（000983）26年第二季度业绩不及预期

摘要

摩根士丹利点评山西焦煤（000983.SZ）二季度业绩：1H26净利润12亿元人民币、同比增长22%，低于该行预期；隐含2Q26净利润4.29亿元，同比增长29%但环比下降47%。 公司西曲煤矿已于8月26日复产，摩根士丹利认为量价改善意味着3Q26盈利改善。 评级维持Equal-weight，目标价Rmb7.00，8月27日收盘价Rmb7.54，行业观点Cautious；该行ModelWare预测2026e营收433.5亿元、净利润30.74亿元、EPS 0.54元。

主要观点

• 1H26净利润12亿元、同比增长22%，低于摩根士丹利预期

• 隐含2Q26净利润4.29亿元，同比增长29%、环比下降47%

• 业绩不及预期三大原因：5月下旬起山西安全检查收紧致1H26产量下滑（主要为优质焦煤）、提价滞后、低产量推高单位成本

• 1H26净负债率33%，资产负债表健康

• 蒙古煤通关下降与焦煤库存水平降低，或支撑焦煤价格短期进一步上涨

• 西曲煤矿8月26日复产，量价改善意味着3Q26盈利改善

• AlphaSignals信号：对论点影响不变、业绩较共识小幅低于、未来12个月共识EPS方向为小幅下修

• 评级Equal-weight，目标价Rmb7.00，8月27日收盘价Rmb7.54，行业观点Cautious；当前市值约63.67亿美元

• 季度明细（Exhibit 1）：2Q26毛利率30.9%，同比+1.7ppt、环比+2.3ppt；毛利润28.36亿元，同比+8%、环比+12%；EBIT 10.42亿元，同比+11%、环比-28%

论述逻辑

• 山西5月下旬起安全检查收紧 → 1H26产量下滑（尤其优质焦煤）＋提价滞后＋低量高成本 → 2Q26业绩不及预期（净利润环比-47%）

• 尽管3Q26改善预期，评级维持Equal-weight、目标价Rmb7.00（低于8月27日收盘价Rmb7.54），并给予行业Cautious观点

关键展望

• 3Q26盈利有望改善：产量恢复与价格上行共同作用

• 焦煤价格短期内或进一步上涨：山西停产产能、蒙古煤通关下降与低库存共同支撑

• 未来12个月共识EPS方向为小幅下修（AlphaSignals）

• 评级与目标价：Equal-weight，目标价Rmb7.00，现价Rmb7.54（2026年8月27日收盘），行业观点Cautious

推荐标的

• 中国煤炭行业覆盖名单（截至08/27/2026，E=Equal-weight、O=Overweight）：中煤能源601898.SS（E，Rmb14.95）、1898.HK（O，HK$11.86）；中国神华1088.HK（O）、601088.SS（E，Rmb47.80）；陕西煤业601225.SS（O，Rmb27.00）；山西焦煤000983.SZ（E，Rmb7.54）；兖煤澳大利亚3668.HK（O，HK$33.72）；兖矿能源1177.HK（O，HK$13.60）、600188.SS（E，Rmb22.68）

关键图表

图1. 季度业绩摘要