伯恩斯坦：苹果公司（AAPL）：FQ1'26业绩超预期，尽管内存涨价逆风，重申跑赢大盘，目标价325美元

原标题：Apple FQ1'26: Beating estimates despite headwinds from Memory price hikes. Reiterate Outperform, TP $325.

摘要

伯恩斯坦在2026年1月30日发布报告，苹果FQ1'26（截至2025年12月）业绩超预期。营收1438亿美元，较伯恩斯坦和共识预期高约4%，受iPhone 17强劲需求推动。毛利率48.2%，EPS 2.85美元，均超预期。管理层指引FQ2'26营收同比增长13-16%，毛利率进一步升至48-49%，好于伯恩斯坦和共识预期。苹果确认与谷歌在AI模型上合作，新版Siri预计今年推出。伯恩斯坦重申跑赢大盘评级，目标价325美元，基于33倍FY27 EPS或30.8倍EV/FCF。

主要观点

• FQ1'26营收1438亿美元，较伯恩斯坦预期1385亿美元高3.8%，较共识预期1384亿美元高3.9%。
• 毛利率48.2%，较伯恩斯坦预期47.6%高52个基点，较共识预期47.3%高83个基点。
• EPS 2.85美元，较伯恩斯坦预期2.69美元高6.1%，较共识预期2.68美元高6.5%。
• iPhone 17需求强劲，FQ1'26 iPhone营收853亿美元，同比增长23%，创历史新高，超过伯恩斯坦、共识和APPLE TRACKER预测。
• 管理层指引FQ2'26营收同比增长13-16%，即使考虑iPhone供应受限，仍高于共识，与伯恩斯坦预测的14.6%大致一致。
• 管理层指引FQ2'26毛利率48-49%，显著好于伯恩斯坦预期的47.2%和共识预期的47.8%。
• 苹果确认与谷歌在AI模型上合作，结合苹果端侧基础模型和领先的Gemini模型。
• 新版Siri预计今年推出，伯恩斯坦认为这将是下一个主要催化剂。
• 苹果正与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，为未来Apple Intelligence功能（如改进版Siri）提供支持。
• 伯恩斯坦重申跑赢大盘评级，目标价325美元，基于33倍FY27 EPS或30.8倍EV/FCF。
• 尽管面临创纪录的内存涨价和短缺挑战，苹果目前应对优于竞争对手。

论述逻辑

苹果FQ1'26业绩超预期，主要受iPhone 17强劲需求推动，营收和毛利率均超预期。管理层对FQ2'26的乐观指引（营收增长13-16%，毛利率48-49%）表明增长势头持续，尽管内存涨价和供应受限。苹果与谷歌的AI合作以及新版Siri的推出被视为未来催化剂。伯恩斯坦基于强劲业绩和前景，维持跑赢大盘评级和325美元目标价。

关键展望

• FQ2'26（截至2026年3月）营收指引同比增长13-16%。
• FQ2'26毛利率指引48-49%。
• 新版Siri预计今年推出，被视为下一个主要催化剂。
• 风险包括：苹果在生成式AI领域落后、新形态设备导致智能手机重要性下降、中美紧张局势影响供应链和需求、监管挑战阻碍生态系统变现。

推荐标的

• 苹果（AAPL）：评级跑赢大盘，目标价325美元（基于33倍FY27 EPS或30.8倍EV/FCF），当前股价258.28美元（2026年1月29日收盘），潜在上涨空间26%。理由：FQ1'26业绩超预期，iPhone 17需求强劲，AI合作和Siri升级带来催化剂。

关键图表

Exhibit 1: AAPL Bernstein cs Actual vs Consensus 2026Q1

Exhibit 2: iPhone Revenue Growth

Exhibit 3: Services YoY Growth

Exhibit 4: Apple gross margin

Exhibit 5: Product Gross Margin

Exhibit 6: Services gross margin