高盛：中远海能（1138.HK）：2Q26 业绩基本符合预期，被困海湾油轮收入贡献大幅减少

原标题：Goldman Sachs COSCO Shipping Energy (1138.HK) 2Q26 earnings largely in~line, with much lower revenue contribution from tankers trapped inside the Gulf

摘要

中远海能发布1H26初步业绩，1H26报告净利润约45亿元人民币，经常性净利润约44亿元人民币，对应2Q26净利润约23亿元（环比+7%），经常性净利润约24亿元（环比+15%），基本符合高盛预期，略高于投资者交流中提及的范围。但2Q26净利润环比增速低于另一中国油轮同行招商轮船（未覆盖）的50%环比增速。高盛认为，中远海能表现落后是由于其7艘油轮（包括3艘VLCC、3艘LR2和1艘巴拿马型）自2026年2月28日霍尔木兹海峡关闭以来被困波斯湾，无法向客户收取滞期费，导致2Q26收入贡献大幅减少，而招商轮船无油轮被困。展望未来，随着海峡于6月暂时重新开放，被困油轮已全部驶出，高盛预计中远海能从3Q26起将追赶同行。高盛维持买入评级，H股目标价30港元，A股目标价33元人民币。高盛预测2026年全年平均VLCC运价为15万美元/天（基本情景），而当前股价隐含约9万美元/天。

主要观点

• 中远海能1H26报告净利润约45亿元，经常性净利润约44亿元；2Q26净利润约23亿元（环比+7%），经常性净利润约24亿元（环比+15%），基本符合预期。
• 2Q26净利润环比增速（+7%）低于招商轮船（未覆盖）的50%环比增速，主要因中远海能有7艘油轮被困波斯湾。
• 被困油轮包括3艘VLCC、3艘LR2和1艘巴拿马型，自2026年2月28日霍尔木兹海峡关闭后被困，无法收取滞期费，仅贡献较低收入。
• 被困天数从37天到88天不等，总计414天。
• 招商轮船无油轮被困，因此表现更优。
• 霍尔木兹海峡于2026年6月暂时重新开放，所有被困油轮已驶出，高盛预计中远海能从3Q26起追赶同行。
• 高盛预测2026年全年平均VLCC运价为15万美元/天（基本情景），而当前股价隐含约9万美元/天。
• 2Q26行业平均VLCC TCE约12.5万美元/天（环比+31%），考虑1个月收入确认滞后；产品油轮BCTI TCE约5.7万美元/天（环比+113%）。
• 中远海能VLCC（非被困）达到行业TCE水平，但产品油轮因中国自2026年3月11日起暂停成品油出口而表现落后。
• 高盛维持买入评级，H股12个月目标价30港元（当前价13.08港元，上行129.4%），A股目标价33元人民币（当前价15.77元，上行109.3%）。
• 目标价基于P/B法，A股目标FY26E P/B 3.1倍，H股折价20%至2.5倍。

论述逻辑

中远海能2Q26业绩环比增速低于同行，直接原因是7艘油轮被困波斯湾无法正常运营创收；随着海峡重新开放，被困油轮恢复运营，公司运力释放，预计3Q26起业绩追赶。中期看，运价是市场焦点，高盛预测2026年全年VLCC运价15万美元/天，远高于当前股价隐含的9万美元/天，支撑股价上行空间。

关键展望

• 3Q26起中远海能业绩有望追赶同行，因被困油轮已全部驶出。
• 市场焦点仍在运价，高盛预测2026年全年平均VLCC运价15万美元/天（基本情景），受霍尔木兹海峡正式重新开放及补库需求驱动。
• 主要下行风险：OPEC减产、运力交付超预期、宏观经济疲弱导致油品需求下滑。

推荐标的

• 中远海能 H股（1138.HK）：买入，12个月目标价30.00港元，当前价13.08港元，上行129.4%。
• 中远海能 A股（600026.SS）：买入，12个月目标价33.00元人民币，当前价15.77元，上行109.3%。

关键图表

图1. 中远海能季度业绩

图2. 被困波斯湾的中远海能油轮

图3. 中远海能平均原油TCE（高盛预测，含图4：中远海能成品油TCE（高盛预测）对比BCT！）