石油行业月度报告 7月：地缘冲突主导油价，炼化业绩有望逐步兑现

摘要

山西证券对石油开采行业首次给予"同步大市-A"评级，认为2026年下半年油价仍由地缘政治主导并维持高波动，预计油价中枢维持在80-90美元/桶区间。 上半年布伦特均价87.76美元/桶，同比+24.16%，美伊冲突与霍尔木兹海峡通航预期反复拉扯是核心主导因素。 供给端7月OPEC原油产量2363.20万桶/日，环比+7.55%、同比-14.05%，阿联酋退出OPEC使调控能力减弱，北美页岩油稳步增产。 需求端OPEC《2026世界石油展望》预计2025年全球原油日均需求1.051亿桶，2030年升至1.133亿桶，2050年突破1.24亿桶，尚未出现需求峰值明确信号。 美国战略石油储备截至8月7日当周降至2.99亿桶的近年最低水平，油价成为2026年11月美国中期选举核心变量之一。 中报季民营炼化业绩大幅兑现，荣盛石化预计净利润同比+730.45%-763.67%，恒逸石化半年报归母净利润59.02亿元、同比+2500.73%。 投资建议上中报季交易侧重业绩，上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益，首选中国石油、恒力石化（均为买入-B），并建议关注中国海油、中国石化、中曼石油。

主要观点

• 供给端：2026年7月OPEC原油产量2363.20万桶/日，环比+7.55%、同比-14.05%，因6月美伊谈判取得进展、霍尔木兹海峡通航改善；伊拉克、科威特产量环比分别增长38.8%、19.45%

• 需求端长期展望：OPEC预计全球原油日均需求2025年维持1.051亿桶，2030年攀升至1.133亿桶，2050年突破1.24亿桶，现阶段尚未出现原油需求峰值的明确信号

• 分地区需求表现分化：OECD国家5月原油消费1.51亿吨、同比-3.55%；印度7月石油产品消费0.2亿公吨、同比+2.91%；国内1-5月石油消费2.85亿公吨、同比-3.41%，其中5月单月0.46亿公吨、同比-23.78%

• 油价回顾：上半年布伦特均价87.76美元/桶、同比+24.16%；2月28日美、以色列联合空袭伊朗石油设施，伊朗封锁霍尔木兹海峡航运，全球约20%原油海运通道受阻，油价维持高位运行

• 地缘事件时间线反复拉扯油价：6月11日伊朗发布全域航行禁令暂时关闭霍尔木兹海峡，6月17日美伊签署谅解备忘录、通航全面恢复、油价回调，7月8日美军空袭伊朗沿岸目标、临时停火协议破裂、油价止跌回升

• 多重地缘扰动并存：红海曼德海峡遭袭船、俄乌冲突持续打击俄罗斯炼油与外运设施、哈萨克斯坦因黑海无人机袭击暂停经CPC码头终端石油出口、阿联酋退出OPEC致调控能力减弱、北美页岩油稳步增产

• 油价判断：受制于OPEC+增产与全球需求疲软，基本面对油价支撑有限，下半年油价依然受地缘政治因素影响、维持高波动，报告预计油价中枢维持在80-90美元/桶区间

• 美国战略石油储备处近年低位：截至8月7日当周为2.99亿桶，较上月同期-5.63%、较去年同期-25.92%；若霍尔木兹海峡封锁持续，储备无法覆盖供需缺口，美联储加息预期有望升温，且油价是2026年11月美国中期选举核心变量之一

• 中国原油进口与油价背离：7月中国原油进口累计值2.83亿吨、同比-15.26%、环比+14.42%，源于新能源车持续替代燃油车与国内原油稳产增产、自给率抬升，本质是能源安全战略与能源多元化的结构性转变

• 民营炼化中报业绩大幅兑现：恒力石化预计净利润同比+136.06%，卫星化学预计+118.68%-155.13%，荣盛石化预计+730.45%-763.67%，恒逸石化2026半年报归母净利润59.02亿元、同比+2500.73%

• 估值结构分化：三桶油高股息防御属性强、估值偏低，稳定现金流、高分红、丰富油气资源储备赋予较强防御价值；民营炼化估值中枢高于三桶油，中高油价下有望迎来业绩上行+估值抬升

• 行业评级与投资建议：石油开采行业首次给予同步大市-A评级；中报季市场交易风格侧重业绩，上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、恒力石化

论述逻辑

• 美伊对峙与霍尔木兹海峡通航预期反复（2月28日空袭封锁→4-5月间歇性通航→6月11日全域禁令→6月17日谅解备忘录恢复通航→7月8日停火破裂）→油价高位宽幅震荡，上半年布伦特均价87.76美元/桶、同比+24.16%→叠加红海曼德海峡袭船、俄乌冲突打击俄炼油、哈萨克斯坦暂停CPC出口、阿联酋退出OPEC等多重地缘扰动，而OPEC+增产与全球需求疲软使基本面支撑有限→推导出下半年油价维持高波动、中枢80-90美元/桶的判断→中高油价下产品价差扩大，民营炼化中报业绩大幅增长（荣盛石化+730.45%-763.67%等）→叠加三桶油低估值高股息防御属性与民营炼化估值抬升逻辑→落地到中报季业绩为王的选股思路：上游油气弹性最大、一体化炼化稳健受益

关键展望

• 下半年油价预计维持高波动，中枢维持在80-90美元/桶区间

• 2026年11月美国正式开始中期选举，若油价冲击持续，未来数月美国通胀可能面临更大上行压力

• 若霍尔木兹海峡封锁持续，美国战略石油储备无法覆盖供需缺口，美联储加息预期有望升温

• OPEC长期需求展望：2030年全球原油日均需求攀升至1.133亿桶，2050年突破1.24亿桶，尚无需求峰值信号

推荐标的

• 中国石油（601857.SH）：买入-B，首选股票，上游油气弹性标的

• 恒力石化（600346.SH）：买入-B，首选股票，民营炼化业绩兑现（预计净利润同比约+136.06%）

• 中油资本（000617.SZ）：增持-A，列入首选股票表

• 中国海油（600938.SH）：列入首选股票表，无评级，投资建议建议关注

• 中国石化（600028.SH）：列入首选股票表，无评级，投资建议建议关注

• 中曼石油（603619.SH）：列入首选股票表，无评级，投资建议建议关注