长城证券 电力设备及新能源行业AIDC报告系列二：全球燃机供不应求，国产链乘势而起

摘要

报告维持电力设备及新能源行业“强于大市”评级，核心逻辑是 AI 算力需求激增叠加美国电网老化、并网周期冗长，自备电源将成为新增数据中心的主要发电方式，而燃气轮机是 AIDC 自备发电的最优选。 需求端，TrendForce 预估 2026 年全球九大 CSP 总资本支出达 8867 亿美金、同比增长约 90%，美国 IT 总负载容量预计从 2025 年约 80GW 增至 2028 年约 150GW；报告测算 2026-2028 年全球数据中心总装机容量为 28.6GW、66.6GW、144.8GW，对应燃机新增装机需求 14.3GW、33.3GW、72.4GW。 供给端，GEV、西门子能源与三菱重工合计市占率约 75%，2025 年全球整机产能约 60GW，订单交付已排至 2030 年，2026 年 Q2 全球燃机单季订单约 38GW 创历史新高；伍德麦肯兹预测到 2027 年底燃机价格将达 600 美元/KW，较 2019 年上涨 195%。 供需失衡下，报告提出两条投资主线：国产燃机整机出海加速（东方电气海外订单已签 15 台、杰瑞股份北美累计合同超 26 亿美金），以及海外需求外溢下国内核心零部件与原材料厂份额提升（应流股份、万泽股份、隆达股份等）。 风险提示包括全球数据中心扩张进度不及预期、宏观及政策风险、测算数据偏差与竞争加剧。

主要观点

• AI 浪潮驱动北美数据中心用电需求激增：2026 年全球九大 CSP 总资本支出预估达 8867 亿美金，同比增长约 90%，主要流向 AI 基础设施建设；其中亚马逊 2026 年 Capex 约 2200 亿美元（较前次指引上调 10%）、谷歌 1950-2050 亿美元、微软约 1900 亿美元（同比+61%）、Meta 上调至 1375 亿美元（同比接近翻倍）。

• 美国用电需求进入高增长通道：GridStrategies 预计未来 5 年美国用电需求年均增速 5.7%，2025-2030 年全国 5 年电力负荷峰值增长 166GW（为 2022 年预测数据的 6 倍），其中数据中心贡献约 90GW；BloomEnergy 预计美国 IT 总负载容量从 2025 年约 80GW 增至 2028 年约 150GW，2030 年新建数据中心中用电超 1GW 的占比约 1/5。

• 美国电网老化严重、供电可靠性恶化：70% 的变压器已超过 25 年设计寿命，输电线平均使用年限达 40 年；2024 年全美单位用户平均停电 662.6 分钟，数据中心集中的弗吉尼亚州与得克萨斯州停电时长分别达 962.1 分钟和 1614.3 分钟，同比增幅高达 228.59% 和 176.85%。

• 新增发电并网周期长、排队严重：《国家环境政策法》环评流程长达 18 至 48 个月；截至 2025 年底美国 2061GW 发电和储能容量正申请并网，2000-2020 年提交的并网申请中仅 13% 实现并网发电、75% 已被撤回。

• 自备电站将成为新增数据中心的主要发电方式：AI 数据中心建设周期已压缩至 12-24 个月而并网审批需 3-5 年，节奏严重错配；2026 年 3 月 4 日微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI 和甲骨文七家公司代表在白宫签署文件，承诺自行供应或购买 AI 数据中心所需电力；自建燃气发电主要有燃气轮机、往复式内燃机、SOFC 三种方式。

• 需求测算：基于 NV 芯片 2026-2028 年出货 530/900/1200 万颗、Google 400/800/1400 万颗、燃机占比 50% 等假设，预计 2026-2028 年全球数据中心总装机容量为 28.6GW、66.6GW、144.8GW，对应燃机新增装机需求 14.3GW、33.3GW、72.4GW。

• 燃机具长尾效应、后市场空间大于新机：2023 年全球燃机市场规模 638 亿美元，预计 2033 年增至 1443 亿美元，新增装机及后市场空间分别为 574.4 亿元及 868.4 亿元，后市场占比 60%；燃机设计寿命 20-25 年，2025-2035 年为存量机组集中退役期，欧洲半数燃机服役超 20 年、美洲中位年龄 23 年。

• 供给端三巨头垄断、产能极度紧张：截至 2026 年中旬 GEV、西门子能源与三菱重工合计市占率约 75%；2025 年全球燃机整机主要制造商产能约 60GW，截至 2026 年 Q1 GEV、西门子能源在手订单分别达 100GW、80GW，三家企业订单交付已到 2030 年。

• 订单量价齐升、供需缺口加大：2026 年 Q2 全球燃气轮机订单约 38GW 创历史新高，同比+71%（较 2024 年 Q2 约增 150%），其中 GEV 同比+139%、西门子能源+45%、贝克休斯+89%；西门子、GEV 燃机单季订单金额达营收的 1.5-2.2 倍、1.4-2.1 倍区间；伍德麦肯兹预测 2027 年底燃机价格达 600 美元/KW，较 2019 年上涨 195%，终端客户为保交期愿付溢价。

• 热端叶片是整机扩产最大瓶颈、利好国产链份额提升：涡轮叶片占燃机核心部件价值量 35%，全球叶片市场由 PCC 与 HWM 双寡头合计占据 72% 份额且扩产保守（PCC 产能 2.8 万吨至 2026 年规划 3.5 万吨、HWM 1.8 万吨至 2.4 万吨），国内供应链企业凭卡位优势对叶片产能形成有效补充。

• 投资主线：北美缺电、全球燃机供需矛盾持续加大，2026 年已成为我国燃机出海元年，方向一关注整机出海的东方电气、杰瑞股份、中国动力、汽轮科技等；方向二海外需求外溢，关注应流股份、万泽股份、隆达股份、联德股份、航宇科技、上大股份、豪迈科技、图南股份等核心零部件、原材料厂。

论述逻辑

• 需求侧链条：大厂 CAPEX 高增（2026 年九大 CSP 合计 8867 亿美金、同比约+90%）→ 数据中心建设加速、用电需求上行（5 年负荷峰值增长 166GW、IT 负载 2028 年约 150GW）→ 叠加电网老化（70% 变压器超 25 年寿命）与并网审批 3-5 年 → 电力交付节奏与 12-24 个月的数据中心建设周期严重错配 → 自备电源（BYOP）成为新增数据中心主要发电方式。

• 燃机优选链条：三种自建燃气发电方案对比 → 燃气轮机单位成本≤燃气内燃机＜燃料电池，且高效能、低排放、快速响应 → 燃气轮机成为 AIDC 自备发电最优选 → 测算 2026-2028 年燃机新增装机 14.3/33.3/72.4GW，叠加后市场（2033 年占比 60%）与 2025-2035 年存量退役更换的长尾需求。

• 供需缺口到投资结论：三巨头市占率约 75%、2025 年产能约 60GW、在手订单 GEV 100GW/西门子 80GW、交付排至 2030 年，热端叶片（PCC+HWM 占 72%）构成扩产瓶颈 → 供不应求推动价格上涨（2027 年底或达 600 美元/KW）→ 北美缺电与全球供需矛盾为国产链创造机会：整机出海（2026 年为燃机出海元年）+ 海外需求外溢带动国内零部件、原材料份额提升。

关键展望

• 需求验证窗口：2026-2028 年燃机新增装机需求 14.3GW、33.3GW、72.4GW 的逐年兑现是核心跟踪变量（基于燃机占比 50%、冗余系数 1.2 等假设测算）。

• 价格走势：伍德麦肯兹预测到 2027 年底燃机市场价格将达 600 美元/KW，较 2019 年上涨 195%。

• 长期空间：预计 2033 年全球燃机市场规模增至 1443 亿美元、后市场占比 60%；2025-2035 年为存量燃机集中退役期，替换需求不可忽视，若到期退役并投资新型燃机，交付时间或进一步拉长。

• 交付节奏：三巨头产能极度紧张、订单交付已到 2030 年；东方电气 15 台海外燃机订单预计 2027 年集中交付，杰瑞股份大额订单交付期限集中在 2027 年。

• 风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、宏观及政策风险、测算数据或与实际情况不一致、竞争加剧。

推荐标的

• 行业评级：电力设备及新能源“强于大市”（维持评级）；报告未给出个股评级与目标价，标的均以“建议关注”形式呈现。

• 方向一·整机出海——东方电气：截至 2026 年 5 月底海外燃机订单已签 15 台、预计 2027 年集中交付，2025 年营收 786.2 亿元（+12.8%）、归母净利润 38.3 亿元（+31.1%），新生效订单 1172.5 亿元、在手订单 1403.1 亿元，已规划提升产能应对海外需求。

• 方向一·整机出海——杰瑞股份：截至 2026 年 7 月与美国客户签署 6 份燃气轮机发电机组销售合同、在美合作客户 5 家，累计合同金额超过 26 亿美金（约 178 亿元人民币），2025 年营收 162.2 亿元（+21.5%）、归母净利润 26.8 亿元（+2.03%），并在北美推进本地化装配产能。

• 方向一其余建议关注：中国动力、汽轮科技等国产燃机整机厂商。

• 方向二·零部件——应流股份：热端叶片进入西门子、贝克休斯、GEV、安萨尔多、赛峰、罗罗等全球头部客户供应链，为西门子能源 F/H 级重型燃气轮机透平叶片在中国的唯一供应商，已开发两机产品超 1000 种，2025 年新签两机订单超 20 亿元、2026 年 Q1 超 8 亿元；2025 年营收 29.2 亿元（+16.1%）。

• 方向二·零部件——万泽股份：截至 2025 年底具备高温合金单晶及定向叶片 6 万件/年、等轴叶片 30.7 万件/年、母合金 150 吨/年产能，海外订单覆盖 6MW、32MW、50MW 及 480MW 多型燃机叶片，并与西门子能源推进 10 多个燃烧室结构部件认证批产；2025 年营收 12.91 亿元（+19.62%）。

• 方向二·原材料——隆达股份：高温合金占燃机热端部件重量比例超 60%，公司 2025 年营收 18.5 亿元（+33.0%）、归母净利润 0.74 亿元（+11.2%），国际业务营收 3.6 亿元（+18.3%），全面进入罗罗、赛峰等全球五大航空发动机制造商供应链，新增铸造高温合金产能 2000 吨并推进马来西亚 50000 吨基地建设。

• 方向二其余建议关注：联德股份、航宇科技、上大股份、豪迈科技、图南股份等核心零部件、原材料厂商。