华泰证券 沈娟 贺雅亭 公司研究 业绩点评 上海银行（601229）：不良主动出清夯实发展根基

摘要

华泰证券维持上海银行（601229）买入评级，目标价12.01元（前值12.40元），对应2026年目标PB 0.65倍（前值0.67倍）。 26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.5%、+5.5%、+6.2%，营收与PPOP增速较26Q1提升1.2pct、1.5pct，年化ROA 0.79%、年化ROE 10.50%。 公司披露中期分红方案，每10股派现3.00元（含税），总额42.63亿元，占归母净利润的32.05%。 华泰预测2026-2028年归母净利润243/247/256亿元，同比+0.4%/+1.5%/+3.6%，风险提示为政策推进力度及经济修复力度不及预期。

主要观点

• 26H1业绩增速回升：归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.5%、+5.5%、+6.2%，营收、PPOP增速较26Q1分别提升1.2pct、1.5pct；1-6月年化ROA 0.79%（同比-0.02pct）、年化ROE 10.50%（同比-0.50pct）。

• 中期分红落地：每10股派送现金股利3.00元（含税），总额42.63亿元，占归母净利润的32.05%。

• 息差同比企稳、降幅收窄：26H1净息差1.15%，同比持平、较26Q1微降1bp；利息净收入同比+7.4%，增速较Q1提升2.3pct。

• 扩表稳中有进：6月末总资产、贷款、存款同比+3.8%、+6.4%、+5.7%，贷款增速较Q1提升2.1pct；26H1新增贷款880亿元，零售/对公/票据增量占比5.8%/111.7%/-17.5%，对公为投放主力、票据主动压降。

• 区位与赛道优势鲜明：科技/制造/绿色贷款分别较上年末+16.1%/+17.6%/+10.6%；长三角地区公司贷款余额7180亿元，较上年末+12.7%、占公司贷款超七成。

• 财富管理发力、非息收入正增长：26H1非息收入同比+2.6%；中收同比-10.2%但降幅较Q1收窄6.8pct，其中代理业务收入、结算与清算收入分别同比+10.9%、+10.5%；6月末零售AUM 1.13万亿元、较上年末+4.1%。

• 投资收益贡献其他非息增长：26H1其他非息收入同比+5.6%，其中投资收益118.65亿元、同比+10.9%，把握利率波段、加快金融资产流转是主要贡献；成本收入比21.43%、同比-0.56pct，降本增效显著。

• 不良主动出清：26H1不良率1.42%、较Q1上升24bp，公司贷款不良率1.66%、较上年末+31bp，主因个别房地产及建筑业存量客户分类下迁，地产、建筑业不良率分别提升89bp、109bp至3.80%、1.63%；个贷不良率1.42%、较上年末+8bp，报告期个贷不良生成同比下降。

• 资本充足、风险抵补无虞：6月末资本充足率13.76%、核心一级资本充足率10.68%；200亿元转债处在转股期，若全部转股测算可提升核充率0.83pct。

• 盈利预测下调但维持买入：预测2026-2028年归母净利润243/247/256亿元（较上次预测-1.75%/-4.03%/-5.56%），同比+0.4%/+1.5%/+3.6%；26E BVPS 18.47元、对应PB 0.52倍，可比同业26E PB 0.73倍；考虑资产质量波动给予26年目标PB 0.65倍（前值0.67倍），目标价12.01元（前值12.40元），维持买入。

论述逻辑

• 报告逻辑链条：上海银行披露26年中报→营收、PPOP增速较26Q1回升，净息差1.15%同比持平（存款成本下行29bp对冲贷款收益率下行25bp）→扩表稳中有进（贷款同比+6.4%、新增880亿元以对公为主）、长三角公司贷款7180亿元占超七成，区位与赛道优势支撑经营质地→不良率1.42%上行24bp被定性为地产与建筑业存量风险的一次性下迁，而非新生风险恶化→逾期率、关注率改善与不良偏离度降至74.4%证明认定趋严、主动出清，拨备覆盖率198%、资本充足率13.76%显示风险抵补充足→叠加分红比例提升与新董事长注入新发展动能→在业绩稳定增长但考虑资产质量波动的前提下，给予26年目标PB 0.65倍（介于公司当前0.52倍与可比同业0.73倍之间，较前值0.67倍下调），得出目标价12.01元并维持买入评级。

关键展望

• 评级与目标价：维持买入评级，目标价12.01元（前值12.40元），对应26年目标PB 0.65倍（前值0.67倍）；按评级规则，投资评级基于报告发布日后6至12个月内公司回报潜力（含股息回报）相对基准（沪深300指数）的预期。

• 潜在资本补充变量：公司200亿元转债处在转股期，若全部转股测算可提升核心一级资本充足率0.83pct。

• 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。报告未给出其他明确的事件性验证时间窗口。