摩根大通：中国储能集成商与PCS制造商：近期调研要点；阳光电源入场点浮现，负面因素已定价

原标题：China ESS integrators and PCS makers: Takeaways from recent visits; entry point for Sungrow emerges as negatives are priced in

摘要

摩根大通近期调研了五家中国储能集成商和PCS制造商，结合政策与2025年装机数据，得出以下结论：对中国储能装机反馈偏正面但存在分歧，政策支持被上游涨价部分抵消；2025年新增储能平均时长为2.9小时，同比增长14%，趋势有望延续；储能设施利用率提升为需求提供积极背景。阳光电源股价自2025年11月高点已回调26%（同期上证综指+3%），摩根大通认为回调已定价负面因素和潜在利润率风险，叠加预期中的AIDC储能订单催化，入场点浮现，维持超配评级。

主要观点

• 调研反馈偏正面但存在分歧：HyperStrong和Sineng对2026年储能需求乐观，认为政策支持和锂价回落将推动需求；阳光电源则更为谨慎，指出中国市场价格敏感，锂价上涨可能降低项目IRR。
• 碳酸锂价格自2025年12月以来明显上涨，但储能制造商反馈不一。HyperStrong认为锂价不会长期高企，只要锂价回落需求就会上升；Sineng因全国容量电价政策上调国内储能PCS出货目标从16GW至18GW。
• 阳光电源相对谨慎，认为中国是价格敏感市场，锂价上涨可能导致电池和系统价格上升，降低储能项目IRR。
• 整体而言，储能集成商和PCS制造商认为锂价达到约12万元/吨时可能出现一定程度的需求扰动，达到17万元/吨时出现显著扰动。
• 2026年1月30日，国家发改委和国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，为地方政府制定容量电价政策提供框架，支持储能安装。
• 全国性容量电价可能低于部分省级方案，但政策允许地方通过“可靠容量”收费增加激励。以甘肃为例，假设储能容量电价为煤电容量电价的80%，峰谷价差0.27元/kWh，10-20年储能项目IRR范围为4.4%-9.0%。
• 2025年中国新增储能平均时长为2.85小时，较2024年的2.5小时增长14%，超出预期。4小时以上项目数量增长44%，占新增容量的12%。
• 2025年全国新型储能利用小时数达1,195小时，较2024年增加近300小时。用户侧储能因运营模式清晰和电价政策优化，利用小时数较高；发电侧储能受技术和经济因素限制，利用小时数较低。
• 浙江、江苏等省份对独立储能实施优惠充电电价，西藏储能设施平均配置时长4.2小时，利用小时数高。
• 阳光电源股价自2025年11月初高点至2026年2月下跌26%（同期上证综指+3%），主要因上游涨价担忧，但摩根大通认为担忧过度，结合预期中的AIDC储能订单催化，入场点浮现，维持超配评级。

论述逻辑

调研反馈显示储能需求受政策支撑但面临上游涨价压力 → 全国容量电价政策为地方政府提供灵活性，有望推动装机 → 2025年储能时长和利用率提升验证需求改善 → 阳光电源股价回调已反映负面因素，AIDC储能订单提供潜在催化 → 维持超配评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AIDC储能订单流是潜在正面催化剂。
• 锂价走势和容量电价政策落地情况将影响储能需求。
• 报告未明确给出目标价或风险提示。

推荐标的

• 阳光电源（Sungrow）：维持超配（OW）评级。理由：股价自2025年11月高点回调26%，已定价负面因素和利润率风险；预期AIDC储能订单将提供催化，入场点浮现。

关键图表

Figure 1: JPM China ESS capacity addition forecasts

Figure 2: Average ESS battery duration in 2024/2025

Figure 3: China lithium carbonate 99.5% DEL (Rmb/ton)

Figure 4: JPM China ESS capacity addition forecasts

Figure 5: Provincial coal-fired capacity fee rates (Rmb/kW per year) in 2024/25/26

Figure 6: ESS return analysis in Gansu

Figure 7: Average ESS battery duration in 2024/2025

Figure 8: Breakdown of ESS capacity additions in 2025 by battery duration