野村：潍柴动力（000338）：AIDC与新能源加速，ICE保持稳健

原标题：Nomura Weichai Power（000338）AIDC and new energy rev up； ICE holds firm

摘要

野村首次覆盖潍柴动力（000338.SZ），给予买入评级，目标价36.30元人民币，较7月8日收盘价29.72元有22.1%上行空间。报告看好AI数据中心（AIDC）电力业务快速增长和新能源业务强劲势头，预计2026-28年收入/净利润CAGR分别约9%/约20%。目标PE为22倍，低于同业均值26.4倍，反映AIDC和新能源贡献仍在爬坡、SOFC短期利润贡献有限以及EPS CAGR落后同业。当前股价对应2026年PE为18倍。催化剂包括AI基础设施投资持续、大型缸发动机订单/出货超预期以及SOFC客户突破。主要下行风险包括宏观/行业逆风、新兴市场/行业发展慢于预期、原材料成本压力和汇率波动。

主要观点

• 首次覆盖潍柴动力，给予买入评级，目标价36.30元，基于2026年EPS 1.65元及22倍目标PE。
• AIDC需求上升支撑大型缸发动机出货增长：2025年数据中心用大型缸发动机销量约1,400台，同比增259%；2026年一季度超500台，同比增240%以上。ASP超50万元，远高于2025年该分部ASP约3.58万元。
• 新能源业务快速增长：2025年收入30.4亿元，同比增约100%；2026年一季度收入16.9亿元，同比增约200%。中国新能源重卡5M26销量10.26万辆，同比增68%。
• SOFC（固体氧化物燃料电池）有望成为长期增长动力：通过战略投资Ceres Power及许可协议强化技术基础，但短期利润贡献有限。
• 传统ICE业务保持韧性：2022年中国重卡销量下降51.8%时，潍柴车辆及部件收入下降40.8%，总收入下降13.9%，均优于行业。重卡发动机市占率从2022年32.2%升至2025年34%，燃气发动机和大中型客车发动机市占率分别为55%和52%。
• 预计2026-28年收入分别为255,926/277,119/298,396百万元，三年CAGR约9%。
• 预计2026-28年净利润分别为14,274/16,753/18,733百万元，三年CAGR约20%。
• 动力总成、整车及关键部件分部2026-28年收入CAGR 13%，毛利率从2025年17.9%提升至2028年20.8%，受益于高价值大型缸发动机出货增加。
• 其他部件分部（含新能源业务）2026-28年收入CAGR 15%，毛利率从2025年27.3%提升至2028年30.0%，受益于规模效应。
• 综合毛利率预计从2025年21.5%提升至2028年23.6%。
• 当前股价对应2026年PE 18倍，估值具吸引力，因行业领先地位、多元化业务组合、强逆周期韧性和稳健股东回报（2023年起分红率超50%）。

论述逻辑

报告从AIDC需求爆发→大型缸发动机出货高增（2025年1,400台，ASP超50万元）→收入及产品结构改善；新能源重卡渗透率提升（5M26销量同比增68%）→新能源业务收入翻倍→规模效应推升毛利率；SOFC技术储备（投资Ceres Power）→长期增长潜力但短期贡献有限；传统ICE业务市占率领先（重卡发动机34%，燃气发动机55%）→提供韧性。综合以上，预计2026-28年收入CAGR约9%，净利润CAGR约20%，基于22倍目标PE得出目标价36.30元。

关键展望

• 催化剂：AI基础设施投资持续、大型缸发动机订单/出货超预期、SOFC客户突破。
• 风险：宏观/行业逆风、新兴市场/行业发展慢于预期、原材料成本压力、汇率波动（海外收入占比超50%）。
• 报告未明确给出未来验证时间点。

推荐标的

• 潍柴动力（000338 CH）：买入，目标价36.30元，基于22倍2026年PE，隐含22.1%上行空间。当前股价29.72元（2026年7月8日）。
• 可比公司：恒立液压（601100 CH，买入，目标价134.12元）、天润工业（002283 CH，未评级）、中通客车（000951 CH，未评级）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。