摩根大通平安银行（000001.SZ）1Q26 简报要点：净息差企稳，资产质量改善，但零售拐点仍不明朗——维持中性

原标题：J.P. Morgan Ping An Bank~A（000001.SZ）1Q26 briefing takeaway： NIM stabilizing， asset quality improving， but retail inflection still elusive — remain Neutral

摘要

摩根大通在1Q26简报后维持平安银行中性评级，认为净息差企稳且资产质量改善，但零售业务拐点仍不明朗。报告指出，1Q26净息差环比持平于2.08%，不良贷款率环比下降2bp至1.05%，拨备覆盖率升至290%。然而，零售贷款增速放缓至3%，零售存款成本上升，导致零售利润贡献下降。管理层预计2026年全年净息差压力可控，但零售转型仍需时间。目标价维持15.5元，当前股价13.8元，上行空间约12%。

主要观点

• 净息差企稳：1Q26净息差2.08%，环比持平，得益于负债成本改善和资产结构优化。
• 资产质量改善：不良贷款率1.05%，环比降2bp；关注类贷款占比1.20%，环比降5bp。
• 拨备覆盖率提升：从285%升至290%，风险抵补能力增强。
• 零售贷款增速放缓：同比仅增3%，低于对公贷款增速8%，零售存款成本上升10bp。
• 零售利润贡献下降：零售业务税前利润占比从35%降至30%，因收入增长放缓且信用成本上升。
• 对公业务表现稳健：对公贷款增速8%，净息差2.30%，资产质量稳定。
• 手续费收入承压：1Q26手续费收入同比下降5%，受资本市场波动和减费让利影响。
• 资本充足率充足：核心一级资本充足率9.5%，满足监管要求。
• 管理层指引：2026年净息差预计在2.00%-2.10%区间，资产质量保持稳定。
• 零售转型挑战：零售客户获取成本上升，交叉销售率提升缓慢，拐点预计在2027年后。

论述逻辑

报告从1Q26财务数据出发，观察到净息差企稳和资产质量改善的积极信号，但零售业务收入增速放缓、成本上升导致利润贡献下降，表明零售转型尚未达到拐点。管理层对全年净息差和资产质量的指引偏乐观，但零售业务的改善需要更长时间。因此，摩根大通维持中性评级，认为当前估值已反映部分改善预期，但缺乏上行催化剂。

关键展望

• 2026年全年净息差预计在2.00%-2.10%区间。
• 资产质量预计保持稳定，不良贷款率控制在1.10%以内。
• 零售业务拐点预计在2027年后出现，取决于经济复苏和客户行为变化。
• 风险因素：宏观经济下行、零售贷款不良率上升、净息差超预期收窄。

推荐标的

• 平安银行（000001.SZ）：中性评级，目标价15.5元，当前股价13.8元，上行空间12%。理由：净息差企稳和资产质量改善已被定价，零售拐点未至，缺乏催化剂。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。