巴克莱：Raimo 周报：AWS 杀死软件”主题后来怎么样了？

原标题：Raimo's Roundup: What Ever Happened To the "AWS Is Killing Software" Theme?

摘要

巴克莱发布美国软件行业周报，回顾近期AI驱动的软件板块卖压，并类比10年前AWS崛起时市场对软件公司的担忧。报告认为当前AI对软件的影响被过度简化，AI更可能扩大而非取代软件，导致部分平台被错误定价。报告覆盖多家公司季度业绩：Dynatrace Q4业绩稳健，monday.com Q4混合，ZoomInfo Q4温和，Pegasystems超预期并获升级，Klaviyo强劲，Teradata符合预期，Datadog Q4超预期，Cloudflare 4Q cRPO同比增长约33%，HubSpot Q4令人鼓舞，Paycom混合，Rapid7 4Q NNARR为2-3百万美元，JFrog Q4强劲，Tyler Technologies SaaS指引超预期，Check Point 4Q账单超预期。报告还讨论了软件卖压及AI脆弱性，涉及Palo Alto、CrowdStrike、Tyler Technologies、Veeva Systems、Autodesk等。

主要观点

• 近期AI驱动的软件卖压过于简单化，AI更可能扩大而非取代软件，导致某些平台被错误定价。
• 10年前AWS崛起时，市场也曾担心“零终值”，但实际没有一家软件公司因此破产，多数公司表现良好。
• AWS产品公告后，传统软件公司股价短期承压，但长期多数跑赢大盘。例如CyberArk市值增长2443%，Microsoft增长1048%，MongoDB增长697%。
• 当前GenAI类似AWS，将改变软件世界，但仍是“软件”，应理性看待对现有玩家的影响。
• Dynatrace Q4业绩稳健，企业执行力和交易一致性改善，FY27展望乐观。
• monday.com Q4混合，高端市场动能持续，但自助渠道疲软，放弃此前FY27收入目标，FY26指引低于市场预期。
• ZoomInfo Q4温和，高端市场企稳，但FY26展望谨慎，限制近期增长加速信心。
• Pegasystems Q4超预期，Pega Cloud和总ACV领先，期限许可强劲，巴克莱将其从EW升级至OW。
• Klaviyo Q4强劲，收入增长、利润率扩张和企业动能超预期。
• Teradata Q4超预期，FY26总ARR增长指引2-4%，确认回归增长预期。
• Datadog Q4超预期，核心增长加速（剔除最大AI客户），指引保守但预示强劲年份。
• Cloudflare 4Q cRPO同比增长约33%，FY26E收入增长指引约29%，巩固AI赢家地位。
• HubSpot Q4令人鼓舞，NNARR增长改善，受高端和多中心采用驱动，FY26指引保守但有望重回20%+增长。
• Paycom Q4混合，收入符合预期，FCF超预期，但FY26经常性收入指引低于预期。
• Rapid7 4Q NNARR为2-3百万美元，但1Q26 NNARR指引为负1000万美元。
• JFrog Q4强劲，云增长强劲，FY26收入指引超预期，利润率指引略低于预期。
• Tyler Technologies Q4收入因一次性损失准备金和德州支付合同收入较低而低于预期，但FY26 SaaS收入指引高于预期。
• Check Point 4Q账单超预期，FY26收入和EPS指引符合预期。
• 报告讨论了软件卖压及AI脆弱性，涉及Palo Alto、CrowdStrike、Tyler Technologies、Veeva Systems、Autodesk。
• 巴克莱与欧洲安全合作伙伴通话，讨论Palo Alto、Zscaler、Check Point、CrowdStrike、Okta等厂商1月季度表现。
• 巴克莱与Adobe管理层会面，加深对订阅增长和ARPU机会的理解。

论述逻辑

报告从近期AI驱动的软件板块卖压出发，指出市场对AI影响过度悲观。通过回顾10年前AWS崛起时类似的市场担忧，展示当时传统软件公司并未被AWS“杀死”，反而多数实现增长。报告列举AWS产品公告后各软件公司的股价反应和长期表现，证明市场最终扩大，现有玩家通过进化适应。类比当前GenAI，认为其虽将创造新公司，但不应因此否定整个软件行业。报告随后覆盖近期多家软件公司季度业绩，提供具体数据和评级调整，支撑其“软件未死，只是变化”的核心观点。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下事件：2月13日（周五）上午10点ET举行双周投资者电话会议；2月17日（周二）Similarweb和Palo Alto财报；2月19日（周四）Appian、Five9、Alarm.com财报。
• 报告认为Dynatrace FY27有增长机会，HubSpot有望重回20%+增长，Cloudflare巩固AI赢家地位。
• 风险方面：AI可能对部分软件公司造成冲击，但报告未量化具体风险。

推荐标的

• Pegasystems (PEGA)：升级至超配（OW），理由为Q4超预期，Pega Cloud和总ACV领先，期限许可强劲。
• Dynatrace：Q4业绩稳健，企业执行力和交易一致性改善，FY27展望乐观。
• Cloudflare：4Q cRPO同比增长约33%，FY26E收入增长指引约29%，AI赢家。
• HubSpot：Q4 NNARR增长改善，有望重回20%+增长。
• JFrog：Q4强劲，云增长强劲，FY26收入指引超预期。
• Teradata：Q4超预期，FY26总ARR增长指引2-4%，回归增长。
• Datadog：Q4超预期，核心增长加速，指引保守但预示强劲年份。
• Check Point：4Q账单超预期，FY26指引符合预期。
• 报告还提及Palo Alto、CrowdStrike、Tyler Technologies、Veeva Systems、Autodesk等，但未给出明确评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。