瑞银 生命科学工具和诊断：贸易工具周刊·9 21 26

摘要

瑞银本周生命科学工具与诊断周报指出，板块上周上涨约7%（9/24 vs 9/18），其中大市值工具+5.7%、专业工具+10.6%、专业诊断+12.7%，领涨为GRAL +55.0%、VCYT +22.0%、PACB +15.3%，落后为HTFL (4.1%)、GH (1.6%)、STVN (1.5%)。 GRAIL的Galleri FDA顾问委员会（AdCom）投票结果积极：安全性10-0、疗效6-4、获益-风险7-2-1，团队继续预期Galleri于2027年初获FDA批准且AdCom后获批概率上升；两党对MCED的支持指向CMS报销是可能结果，其权重应高于围绕MCED中“E”的争论。 BPI 2026大会强化了对生物工艺的积极看法：活动与投资基调更健康、资金改善、项目活动更具体、管线正在创造新的生产需求，团队将于9/28美东11点召开电话会复盘。 本周之问聚焦高利率下的工具股回报：10年期美债接近历史高位，团队不指望估值扩张贡献回报，周度回归显示利率敏感性并非工具股特有，团队继续看好板块并认为存在20%+年化回报的选择性机会。 QTD医疗保健跑赢大盘：标普医疗保健指数+7.1% vs 标普500 +2.7%，生命科学工具与服务QTD +26.9%为最突出板块。 汇率对H2:26和FY:27报告收入增长的拖累预计有限；NIH方面，政府提议FY:27降至约$41B，而众议院拨款委员会推进约$47B法案，团队预期最终预算更接近众议院版本。 此外，Tempus与Recursion将数据合作延长至2029年11月，Tempus将授权Recursion的RNA基础模型（TxFM）。

主要观点

• 板块上周上涨约7%（9/24 vs 9/18）：大市值工具+5.7%、专业工具+10.6%、专业诊断+12.7%。

• 领涨个股为GRAL +55.0%、VCYT +22.0%、PACB +15.3%；落后为HTFL (4.1%)、GH (1.6%)、STVN (1.5%)。

• Galleri FDA AdCom投票结果积极：安全性10-0、疗效6-4、获益-风险偏向有利7-2-1。

• 团队继续预期Galleri于2027年初获FDA批准，AdCom后获批概率上升；两党对MCED的支持指向CMS报销是可能结果，权重应高于围绕MCED中“E”的争论。

• BPI 2026强化对生物工艺的积极看法：各环节活动与投资基调更健康，资金改善、项目活动更具体、管线创造新生产需求；团队将于9/28美东11点召开带行业专家的复盘电话会。

• 本周之问——高利率下工具股回报：10年期美债接近历史高位，团队不倚重估值扩张；对工具股相对S&P表现与10年期周度变动的回归显示，利率敏感性并非工具股特有；团队继续看好板块，认为存在20%+年化回报的选择性机会。

• QTD医疗保健跑赢大盘：标普医疗保健指数+7.1% vs 标普500 +2.7%；生命科学工具与服务QTD +26.9%为最突出板块；生物技术(1.4%)小幅下跌，医疗保健提供商与服务(3.5%)持续落后，反映医院利润率压力、医疗成本趋势、使用率压力与报销担忧。

• 汇率对H2:26和FY:27报告收入增长的影响预计有限，拖累明显小于前几年的超常汇率压力。

• NIH：4月政府提议FY:27降至约$41B，6月众议院拨款委员会推进约$47B法案、基本维持近年水平；团队预期最终FY:27预算更接近众议院版本（类似FY:26）；过去四个财年国会均未在10月1日前完成拨款，最终措施在12月下旬至3月下旬之间出台，因此拨款延迟并不异常。

• 投资者可能过度关注NIH预算总额；对工具与诊断而言更重要的变量是拨款发放节奏、主要疾病研究领域的资金稳定性及影响科研机构的政策决定；众议院拨款人基本否决了政府的NIH重组提议，维持肿瘤学、神经科学、免疫学、衰老和基因组学等关键领域的资金。

• Tempus与Recursion将数据合作延长至2029年11月，并达成新协议：Tempus将授权Recursion的RNA基础模型（TxFM）；双方关系始于2023年。

论述逻辑

• 板块上周大涨约7%、专业工具/诊断领涨（GRAL +55.0%）→ Galleri AdCom全面积极投票（安全性10-0、疗效6-4、获益-风险7-2-1）强化2027年初获批预期并提升获批概率，叠加两党对MCED支持指向CMS报销是可能结果 → BPI 2026进一步印证生物工艺活动与投资基调转健康（资金改善+项目落地+管线创造新生产需求）→ 面对接近历史高位的10年期利率，周度回归显示利率敏感性并非工具股特有、团队不倚重估值扩张 → 但仍看好板块，认为存在20%+年化回报的选择性机会，并得到QTD板块+26.9%领涨医疗、FX对H2:26/FY:27拖累有限、NIH拨款可能更接近众议院约$47B版本等证据支撑。

关键展望

• 团队继续预期Galleri于2027年初获FDA批准，且AdCom后获批概率上升。

• MCED的近期两党支持指向CMS报销是可能结果。

• 团队将于9/28（周一）美东11点召开BPI 2026复盘电话会（含行业专家观点）。

• 团队预期FY:27 NIH最终预算更接近众议院约$47B提案；理想情况应在10月1日财年开始前完成拨款，但近年前例显示谈判可能大幅延后——过去四个财年均未按时完成，最终措施在12月下旬至3月下旬之间出台。

• 汇率预计对H2:26和FY:27报告收入增长影响有限。

• 在10年期利率接近历史高位、不倚重估值扩张的前提下，团队认为板块存在20%+年化回报的选择性机会。

• 团队与覆盖公司的季末交流将持续并计划于下周结束。

推荐标的

• GRAIL（GRAL）：Galleri FDA AdCom投票结果积极（安全性10-0、疗效6-4、获益-风险7-2-1），团队继续预期2027年初获FDA批准且获批概率上升；上周+55.0%为板块最大领涨。提供的文本中未显示该股评级与目标价。

• 上周领涨：VCYT +22.0%、PACB +15.3%；落后：HTFL (4.1%)、GH (1.6%)、STVN (1.5%)。提供的文本中未显示上述标的评级与目标价。

• Tempus（TEM）与Recursion（RXRX）：数据合作延长至2029年11月，Tempus将授权Recursion的RNA基础模型（TxFM），属本周重要公司新闻。提供的文本中未显示两公司评级与目标价。

• 报告对工具板块整体表态为继续看好并认为存在20%+年化回报的选择性机会，但所提供文本中未列出具体评级、目标价或正式推荐标的清单。

关键图表

图1. 瑞银即将赞助的活动