2026-06-23 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：数据中心与Neocloud：一兆瓦值多少钱？

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原标题：Data Centers & Neoclouds: How much is a megawatt worth?

摘要

瑞银（UBS）于2026年6月23日发布报告，分析数据中心和Neocloud公司的每兆瓦（MW）收入、运营支出和资本支出，以评估不同商业模式的价值。报告指出，Colocation（托管）模式通常优于Neocloud（GPU云）模式，但部分Neocloud合同因拥有自有房地产而具有吸引力。每MW收入范围从低于100万美元到5500万美元不等，受商业模式、地理位置、合同期限等因素影响。Colocation提供商如Equinix（EQIX）每MW收入达500万美元，而Neocloud如CoreWeave（CRWV）高达3912万美元。报告覆盖了Digital Realty（DLR）、Equinix（EQIX）、American Tower（AMT）、CoreWeave（CRWV）、IREN、Cipher（CIFR）、TeraWulf（WULF）、Core Scientific（CORZ）、Riot（RIOT）等公司，并给出评级和目标价。报告继续偏好Colocation模式，但认为新兴AI基础设施提供商（如CIFR、WULF、CORZ）在更高风险基础上可能获得更高回报。

主要观点

每MW收入因商业模式差异巨大：Colocation提供商每MW收入在100万-500万美元之间，而Neocloud可达2000万-5500万美元。
Equinix（EQIX）每MW收入最高（500万美元），因其零售模式叠加服务和互联收入。
批发型Colocation每MW收入在300万-400万美元，新兴进入者因位于农村地区且预售未建成项目，每MW收入较低。
Neocloud如CoreWeave（CRWV）和Nebius（NBIS）每MW收入分别为2080万和840万美元（FY24-25平均），因客户为AI实验室和初创企业，利用率高。
IREN每MW收入1040万美元，接近Neocloud同行，但取决于向超大规模客户按时交付和其5.8GW全球电力组合的进一步建设。
新兴AI基础设施提供商（CIFR、WULF、CORZ）每MW收入约175万美元，因采用房东式Colocation模式，长期合同（10-15年）收入稳定但较低。
Colocation提供商运营支出（OpEx）较低，部分电力成本转嫁给客户；Digital Realty每MW运营利润率8.2%，Equinix为66.2%。
Neocloud承担GPU折旧、软件和支持工程成本，CoreWeave和Nebius每MW OpEx分别高达1860万和3330万美元（FY24-25平均）。
新兴AI基础设施提供商通过净租赁或三净租赁合同，将大部分电力成本转嫁，平均EBITDA利润率约85%。
报告偏好Colocation模式，但认为新兴AI基础设施提供商在更高风险基础上可能获得更高回报。

论述逻辑

报告从每MW收入这一关键指标出发，对比Colocation和Neocloud两种商业模式。Colocation提供商（如DLR、EQIX）通过长期租赁出售电力容量，收入稳定但较低；Neocloud（如CRWV、NBIS）垂直整合GPU云服务，收入更高但OpEx和CapEx也更高。新兴AI基础设施提供商（如CIFR、WULF）采用Colocation模式，但合同条款更优（如三净租赁），利润率更高。报告通过分析每MW收入、OpEx和CapEx，得出结论：Colocation模式风险较低，适合追求稳定回报的投资者；Neocloud模式增长潜力大但风险高；新兴AI基础设施提供商在两者之间提供了有趣的平衡。