摩根大通：Disco（6146）：披露4-6月母公司销售初值：基本符合预期，耗材持续强劲

原标题：J P M O R G A N: Disco (6146) Discloses preliminary April-June quarter data for parent sales: Broadly as expected, strength in consumables continues

摘要

摩根大通维持Disco（6146.T）中性评级，12月目标价83,000日元。公司7月6日披露2026财年第一季度（4-6月）母公司销售初值：销售额（检验基准）同比增26%，环比降9%至950亿日元；出货值同比增25%，环比增19%至1,165亿日元，略高于公司指引约1,100亿日元，基本符合市场预期（约1,150-1,250亿日元）。管理层评论耗材略好于预期，设备出货基本符合预期。AI相关需求强劲，包括向多家高带宽内存（HBM）制造商出货，同时外包半导体封装测试（OSAT）公司出货也强劲，反映部分封装工序外包及中国OSAT投资意愿强烈。耗材需求稳健，表明客户产能利用率高。客户生产设施仍非常繁忙，Disco将在7-9月继续派遣100名员工支持客户生产。公司将于7月23日公布第一季度完整业绩，市场关注按应用和地区的详细数据及7-9月出货值指引。

主要观点

• Disco披露2026财年第一季度（4-6月）母公司销售初值，销售额（检验基准）同比增26%，环比降9%至950亿日元。
• 出货值同比增25%，环比增19%至1,165亿日元，略高于公司指引约1,100亿日元，基本符合摩根大通估计约1,130亿日元和市场共识约1,150-1,250亿日元。
• 管理层评论耗材略好于预期，设备出货基本符合预期。
• AI相关需求强劲，包括向多家高带宽内存（HBM）制造商出货。
• 向外包半导体封装测试（OSAT）公司出货也强劲，反映部分封装工序外包及中国OSAT投资意愿强烈。
• 耗材需求稳健，表明客户产能利用率高。
• 客户生产设施仍非常繁忙，Disco将在7-9月继续派遣100名员工支持客户生产。
• 管理层计划在7-9月后评估情况，并在业绩发布会上评论。
• 公司将于7月23日公布第一季度完整业绩，市场关注按应用和地区的详细数据及7-9月出货值指引。
• 摩根大通维持中性评级，12月目标价83,000日元，基于2027财年每股收益预期及约41倍市盈率（高于10年历史均值约28倍一个标准差），反映后端工艺设备市场增长前景改善。

论述逻辑

Disco披露的4-6月出货值略超公司指引，且耗材表现略好于预期，表明客户产能利用率高，AI相关需求（HBM）和OSAT投资强劲。尽管设备出货符合预期，但耗材的持续强劲支撑短期业绩。然而，公司维持中性评级，因需关注产能扩张瓶颈及高利润耗材销售趋势。未来关注点在于7月23日完整业绩及7-9月指引。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：7月23日第一季度完整业绩，市场关注按应用和地区的详细数据及7-9月出货值指引。
• 风险因素：上行风险包括生成式AI需求进一步扩张、功率半导体SPE市场增长加快、OSAT等客户投资恢复早于预期、智能手机等终端产品需求复苏；下行风险包括生成式AI需求减速、向量产需求转变导致利润率稀释、半导体市场进入下行周期、经济衰退导致客户战略投资下降、终端产品需求复苏延迟、市场份额丢失。

推荐标的

• Disco (6146.T, 6146 JP)：评级中性（Neutral），2026年7月6日股价78,000日元，12月目标价83,000日元。理由：生成式AI需求增长，公司在研磨机和切割机领域市场份额高，但需关注产能扩张瓶颈和耗材销售趋势。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。