[国外研报] 摩根士丹利 中国股票策略：焦点列表变化–中国香港

摘要

摩根士丹利在最新一期中国/香港股票策略焦点列表中新增了 Minimax (0100.HK)，同时移除了 Duality Biotherapeutics (9606.HK)。 该机构的互联网与电信分析师及软件与IT服务分析师均对 Minimax 给予“增持”评级。 尽管其 M3 模型因规模较小、定价较高及代码性能较弱收到负面反馈，但分析师认为这主要是在测试 MiniMax Sparse Attention 架构。 预计将在 9 月至 10 月推出的 2-3T 参数 M3 Pro 将成为检验前沿性能和定价能力的重要关口。 MiniMax 在多模态方面的实力被低估，在全球视频模型中排名 H3，有望成为第二个 ARR 增长引擎。 该机构维持其 2026 年 10 亿美元（US$1bn）的 ARR 预测，同时公司计划进行约 20 亿美元（c.US$2bn）的股权/可转债融资以支持模型训练和推理计算。

主要观点

• 新增 Minimax (0100.HK) 进入中国/香港焦点列表，移除 Duality Biotherapeutics (9606.HK)。

• 互联网与电信分析师及软件与IT服务分析师均对 Minimax 给予“增持”评级。

• M3 模型因规模、定价及代码性能收到负面反馈，但被视为对 MiniMax Sparse Attention 的架构测试。

• MiniMax 多模态实力被低估，全球视频模型排名 H3，可能提供第二个 ARR 增长引擎。

• 计划中的约 20 亿美元（c.US$2bn）股权/可转债融资将支持模型训练和推理计算。

• 维持 2026 年 10 亿美元（US$1bn）的 ARR 预测，但预计增长将更多集中在 H3 和 M3 Pro 阶段。

论述逻辑

• M3 模型的负面反馈被合理化为对 Sparse Attention 架构的测试，由此引出即将发布的 M3 Pro 才是验证前沿性能和定价能力的真正关键。

• MiniMax 的价值不仅限于大语言模型，其在多模态视频模型领域的领先地位结合约 20 亿美元的融资支持，构成了将其纳入焦点列表的核心投资逻辑。

关键展望

• 预计 9 月至 10 月将推出 2-3T 参数的 M3 Pro，这将是检验 MiniMax 前沿性能与定价能力的关键测试。

• 若 M3 Pro 成功实现规模化，将成为核心上行催化剂，推动 ARR 增长在后半段加速。

推荐标的

• 新增 Minimax (0100.HK) 至中国/香港焦点列表，评级为“增持”。

• 将 Duality Biotherapeutics (9606.HK) 从焦点列表中移除。

• 当前焦点列表覆盖的其他增持（OW）标的还包括：Alibaba Group Holding (BABA.N)、China Petroleum & Chemical Corp. (0386.HK)、China Shenhua Energy (1088.HK)、Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750.SZ)、GigaDevice Semiconductor (603986.SS)、HK Exchanges & Clearing (0388.HK)、HKT Trust and HKT Ltd. (6823.HK)、Jiangsu Zhongtian Technology (600522.SS)、NARI Technology (600406.SS)、NAURA Technology Group (002371.SZ)、Ping An Insurance Group (2318.HK)、Sinoma Science & Technology (002080.SZ) 以及 Zijin Mining Group (2899.HK)。