高盛 中国旅游与休闲：黄金周总结：国内游温和，出境游强劲；较高机票价格带动更多客流前往港澳及其他短途目的地

摘要

高盛对2026年中国国庆黄金周的旅游数据进行了总结，指出国内旅游需求表现温和，而出境游需求则相对强劲。 受中秋节假期错位及部分居民提前出行影响，国内跨区域人员流动同比仅增长0.7%。 尽管国际机票价格同比上涨6%，但出境游仍超出政府预期，跨境交通量增长6.7%至约1550万人次。 港澳旅游市场表现良好，游客人数分别增长9%和11%。 整体消费中，服务消费增长19.5%，但电影票房收入同比下降27%。

主要观点

• 国内跨区域人员流动增长放缓，受燃料价格上涨影响，自驾出行同比下降1.3%。

• 出境游表现强劲，跨境交通量达到约1550万人次，超过政府1510万人次的目标。

• 国际机票价格上涨导致旅客更倾向于短途目的地，东南亚及澳洲航线运力增长显著。

• 港澳旅游复苏明显，中国游客赴港澳人数分别增长9%和11%。

• 服务消费持续跑赢商品消费，其中体育和文化活动消费分别增长29%和21%。

• 电影票房表现疲软，同比下降27%。

• 澳门博彩业日均毛收入（GGR）达到10.3亿澳门元，虽同比下降7%，但优于春节及劳动节假期表现。

• 长途旅游需求增加，超过10%的国内旅游订单行程在8天或以上。

论述逻辑

• 中秋节与国庆假期时间间隔导致出行需求分散 -> 燃料价格上涨与机票价格传导抑制了部分国内航空与自驾需求 -> 汇率优势与长假策略推动了出境游及港澳游的强劲增长 -> 消费结构向服务类（体育、文化）倾斜，但缺乏大片导致电影消费下滑。

关键展望

• 预计澳门博彩业在10月后续时间将受益于NBA比赛等活动带来的长尾需求。

推荐标的

• H World Group (HTHT/1179.HK): 评级 Buy，目标价 65.40 USD / 51.00 HKD

• Trip.com Group (TCOM/9961.HK): 评级 Buy，目标价 68.00 USD / 536.00 HKD

• Tongcheng Travel Holdings (0780.HK): 评级 Buy，目标价 24.00 HKD

• Galaxy Entertainment (0027.HK): 评级 Buy，目标价 51.00 HKD

• Sands China (1928.HK): 评级 Buy，目标价 19.50 HKD

关键图表

图1. 2026年黄金周假期中国出境游结构（按目的地划分）

图2. 黄金周假期航空客运量

图3. 国内酒店每周RevPar趋势

图4. 海南机场每日入境客流追踪

图5. 香港每日入境人次（中国内地游客及外国游客）

图6. 香港居民每日出境人次

图7. 澳门入境游客趋势

图8. 澳门每周GGR趋势

图9. 黄金周期间中国内地出境总航空座位数同比增长+6%

图10. 澳门运营商每月GGR市场份额趋势

图11. 中国2026年黄金周旅游总结（第二部分）