瑞银：洛阳钼业（603993）一季度业绩稳健，铜钴运营按计划推进，黄金单位成本承压

原标题：UBS CMOC（603993）Solid Q1 result, copper and cobalt operation remain on track, gold unit cost under pressure

摘要

瑞银发布洛阳钼业（603993）2026年一季度业绩快评。公司Q1归母净利润78亿元，同比增长97%，占瑞银全年预测的27%和市场一致预期的25%，基本符合预期。铜产量18.8万吨，达到全年指引中值（76-82万吨）的约24%，环比小幅下降因雨季季节性因素。钴销量仅1989吨，受刚果（金）配额制度实施后规则不明确影响，但公司已在4月20日前清完2025年配额。黄金单位成本承压，瑞银估计约580元/克，因巴西金矿前期投资不足。管理层重申核心战略聚焦铜和金，铝项目尚无最终投资计划。KFM二期在建，预计2027年6月投产；TFM扩产计划将在中期业绩时更完整披露。瑞银维持买入评级，目标价从25.10元上调至28.10元，基于20倍2026年PE。

主要观点

• 业绩稳健：Q1归母净利润78亿元，同比+97%，占瑞银全年预测27%，符合预期。
• 铜产量达标：Q1铜产量18.8万吨，达全年指引中值（76-82万吨）的24%，环比略降因雨季。
• 原料供应安全：管理层表示矿山库存和在途库存可保障运营至Q3，主要采购来源包括哈萨克斯坦、南非、阿曼和俄罗斯。
• 钴销量受限：Q1钴销量仅1989吨，因刚果（金）配额制度（2025年10月实施）规则不明确导致发货延迟。
• 配额清理完成：刚果（金）政府明确2025年配额须在2026年4月30日前售完，公司已于4月20日清完。
• 钴价折扣：钴的ASP折扣与现货价格基本一致。
• 黄金成本压力：瑞银估计黄金单位成本约580元/克，因巴西金矿前期资本开支和维持性投入不足。
• 钨销量下降：钨销量同比降17%，因矿石品位下降。
• 铝投资澄清：董事长澄清核心战略仍聚焦铜和金，铝项目尚无最终投资计划。
• 产能扩张：KFM二期在建，预计2027年6月投产；TFM扩产计划将在中期业绩时更完整披露。
• 黄金项目：厄瓜多尔项目待环保和政府审批，管理层计划中期业绩时提供更清晰指引。
• 股权激励：内部准备推进，预计未来1-2个月有更具体方案。

论述逻辑

公司Q1业绩稳健，铜钴运营按计划推进，但黄金成本承压。瑞银基于Q1运营更新、铜钴ASP假设上调以及黄金策略师最新金价预测，上调盈利预测4%和目标价12%至28.10元，维持买入评级。估值采用20倍2026年PE，并考虑公司宣布的股份减少。

关键展望

• KFM二期：预计2027年6月投产。
• TFM扩产：中期业绩时提供更完整计划。
• 黄金项目：厄瓜多尔项目待审批，中期业绩时提供更清晰指引。
• 股权激励：未来1-2个月有更具体方案。
• 风险：商品价格波动、监管变化、生产中断、海外政治风险、汇率风险。

推荐标的

• 洛阳钼业（603993.SS）：评级买入，12个月目标价28.10元（基于20倍2026年PE），当前股价19.37元（2026年4月24日）。

关键图表

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