2026-09-13 · 国泰海通证券 · 宏观策略

国泰海通证券 9月美联储若重启加息，如何影响中国国债

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摘要

本篇市场策略周报的核心结论是：美联储若在9月重启加息，对中国国债的影响为中性偏多。美国8月CPI同比3.4%、环比0.4%，核心CPI同比2.4%、环比0.3%略超预期的0.2%，数据落地后FedWatch隐含的9月加息概率由70%附近升至86%，但美债、美股与黄金、比特币反而呈现交易“利空落地”的特征。 9月10日10年美债一度逼近5%、为2023年以来最高，同期中债10年维持1.68%，中美10年国债利差走阔至接近330BP的历史极值，报告认为这对国内债市更多是情绪扰动而非实质性约束。报告沿三条路径论证传导：人民币汇率压力仍在升值一侧（26年7月以来自6.8附近升至6.7关口），国内货币政策将“以我为主”；美国联邦基金利率3.50%-3.75%年内未动，长端利差走阔几乎全部来自期限利差分化；进一步加息压制海外权益估值与制造业景气，通过股债跷跷板和外需回落反而支撑中债。后续重点关注9月16日FOMC决议及沃什表态，无论年内是否出现第二次加息，对中债均不构成明显利空，债市仍处弱震荡、等待破局催化。过去一周（9月7日-9月11日）公开市场净回笼15亿元，DR001上行4.27bp至1.40%、DR007上行5.37bp至1.44%，利率债发行74只共6935.42亿元、净融资1670.95亿元。风险提示为流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。

主要观点

美国8月CPI整体接近市场预期但通胀保持粘性，数据落地后市场对9月加息的定价进一步升温，资本市场反而呈现“利空落地”特征：美债2年期上行、10年基本持平、30年小幅回落，美股结束四连跌，黄金与比特币收盘基本回到原点。

市场对9月FOMC加息25BP的看法较为一致，分歧在后续政策路径即年内是否再加一次；根据FedWatch反映的政策利率路径，年内第二次加息的定价集中在12月、概率48%。

后续重点关注FOMC会议上沃什的表态：若9月加息25BP且表态暧昧，美债交易可能延续“长痛”模式、此后曲线可能再度走陡；若对年内再加一次给出明确信号，则转向“短痛”模式、美债短端上行而长端上行空间收窄、美股可能承压，报告认为前一种情形概率较大。

9月10日10年美债逼近5%、为2023年以来最高，同期中债10年维持1.68%，中美10年国债利差走阔至接近330BP的历史极值；报告认为利差创新高情绪上有冲击力，但实际对债市影响有限，更多体现为情绪扰动而非资本流动或货币政策约束的实质性增强。

传导路径之一（汇率）：美联储政策向国内传导的核心渠道是人民币汇率，其定价核心是外贸实体结汇流的方向，当前压力在升值而非贬值一侧，26年7月以来人民币自6.8附近升至6.7关口；即便美联储加息带来美元阶段性反弹，国内货币政策仍将“以我为主”。

传导路径之二（中美利差）：利差对人民币汇率的解释力偏低，即便基于利差分析也应更关注短端而非长端；美国联邦基金利率3.50%-3.75%区间2026年以来未变、国内政策利率稳定，中美长端利差走阔几乎全部由期限利差贡献；30年美债收益率已回到2007年水平，定价财政可持续性、通胀风险及AI资本开支带动长久期公司债供给等。

传导路径之三（风险偏好与基本面）：进一步加息抬升美国企业和居民融资成本、压制本身偏高的美股估值与风险偏好，科技板块联动下股债跷跷板效应对债市相对有利；同时压制美国制造业景气及地产、居民需求，外需回落通过出口向国内基本面传导，对中债形成一定支撑。

总体结论：美联储若重启加息对中债影响中性偏多；过去一周债市整体弱震荡、股债同时承压，税期前资金收敛有扰动，但下周一央行将照常开启隔夜OMO投放，资金或并非当前行情主线，债市等待破局的催化因素。

债市周度资金面：过去一周央行7天期逆回购85亿元、到期100亿元，开展5000亿元买断式逆回购、到期5000亿元，公开市场净回笼15亿元；DR001上行4.27bp至1.40%，DR007上行5.37bp至1.44%，1年期AAA存单上行0.50bp至1.47%。

现券收益率多数上行、国债期货偏弱：2年、5年、10年期国债收益率分别上行0.36bp、2.12bp、0.95bp，1年期下行0.45bp；1年、2年、5年、10年期国开分别上行1.68bp、0.25bp、0.50bp、0.82bp；TS主力基本持平，TF、T、TL主力分别下跌0.04%、0.06%、0.26%。

一级市场：过去一周利率债发行74只共计6935.42亿元，其中国债7只3653.00亿元、政金债20只1757.90亿元、地方政府债47只1524.52亿元；偿还5264.47亿元，净融资1670.95亿元。

资产相对性价比：过去一周国债期限利差多数走阔（3Y-2Y、10Y-5Y收窄）、国开期限利差分化，隐含税率多数收窄；信用利差多数收窄，企业债（AA）10年-5年收窄幅度最大、环比约-52.62%，5年二级资本债（AA）-二级资本债（AAA-）收窄幅度最大、环比约-26.66%。

论述逻辑

美国8月CPI同比3.4%、核心环比0.3%略超预期 → FedWatch隐含9月加息概率由70%附近升至86%、年内第二次加息定价集中在12月（概率48%）→ 但美债2年上行、10年持平、30年回落，美股结束四连跌，黄金比特币收盘回到原点，市场交易“利空落地”，关键分歧转向年内是否再加一次、焦点为9月FOMC沃什表态 → 报告逐条检验加息向中债的三条传导路径：汇率路径上人民币定价核心是外贸实体结汇流、当前压力在升值一侧（26年7月以来6.8→6.7），即便美元阶段性反弹，货币政策仍“以我为主”；利差路径上中美政策利率年内均未变（联邦基金利率3.50%-3.75%），长端利差走阔几乎全部来自期限利差分化而非政策约束；风险偏好与基本面路径上进一步加息压制美股估值与制造业景气，经股债跷跷板与外需回落反而支撑中债 → 因此“美债上行、中债必然承压”的简单推演不成立，接近330BP的中美利差更多是情绪扰动 → 结论：9月加息对中债中性偏多，行情等待破局催化，核心验证点为9月16日FOMC决议与沃什表态。