2026-09-14 · 国内研报 · 宏观策略

招商证券 2026年8月金融数据点评报告：融资结构正在重塑

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摘要

招商证券宏观团队点评2026年8月金融数据，核心判断是总量继续放缓、结构持续重塑。 8月社融新增1.66万亿元、存量增速由7.4%回落至7.2%，人民币贷款新增600亿元、同比少增约5300亿元、余额增速降至4.9%，M2同比增长7.5%，M1-M2增速差收窄至-3.4%。居民端住户贷款已连续两个月为负、8月单月净减少2029亿元，1-8月累计净减少1.03万亿元，居民中长期贷款累计仅增加188亿元，按揭与消费信贷需求均处低位；企业中长期贷款新增3200亿元、环比由负转正，但仍低于去年同期的4700亿元，结构带有票据补量特征。社融同比少增9041亿元中，人民币贷款和政府债合计少增约9206亿元几乎解释了全部，企业债与股票合计多增约1531亿元形成对冲。 1-8月债券和股票融资占社融增量约50.3%、继续超过贷款占比，融资向直接融资迁移的趋势进一步强化。报告认为信贷增速中枢下移除有效信贷需求偏弱等周期性因素外，也可能包含融资方式逐步转换的结构性因素，衡量金融对实体的支持需更多从广义社融和融资结构变化角度观察；若财政资金和政策性金融工具形成实物工作量，企业中长期贷款能否连续改善是判断信用周期拐点的关键。风险提示为政策效果存在不确定性、国内货币政策超预期。

主要观点

8月金融总量延续放缓：社融新增1.66万亿元、存量增速由7.4%回落至7.2%，人民币贷款新增600亿元、增速4.9%（前值5.1%），M2同比增长7.5%（前值7.7%），M1-M2增速差-3.4%（前值-3.7%）。

8月信贷边际回正但仍显著弱于季节性，新增约600亿元、同比少增约5300亿元，报告判断核心约束在实体部门加杠杆意愿或有效融资需求，而非信贷供给。

居民端继续净减少：8月住户贷款净减少2029亿元、同比少增2332亿元，中长期贷款减少822亿元、短期贷款减少1219亿元，住户贷款合计已连续两个月为负，按揭持续负增长表明成交端边际变化尚未形成稳定信贷需求。

1-8月居民贷款累计净减少1.03万亿元（去年同期净增加7110亿元），居民中长期贷款累计仅增加188亿元、较去年同期的1.08万亿元少增约1.06万亿元，按揭需求仍处低位，居民短贷累计减少1.05万亿元反映消费信贷需求偏弱。

企业端中长期贷款环比由负转正：8月企业贷款新增2600亿元、同比少增3300亿元，中长期贷款新增3200亿元（7月为-2300亿元），但仍低于去年同期的4700亿元；票据融资新增1000亿元、同比多增469亿元，结构仍带票据补量特征。

社融同比少增主要来自贷款与政府债高基数：8月社融同比少增9041亿元，人民币贷款（社融口径新增591亿元）和政府债（新增1.01万亿元）合计少增约9206亿元几乎解释了全部，企业债（新增2687亿元）与股票融资（新增638亿元）合计多增约1531亿元形成对冲。

直接融资占比提升：1-8月社融增量23.91万亿元、同比少增2.64万亿元，其中企业债券和股票融资合计3.26万亿元、同比多增约1.43万亿元，债券和股票融资占社融增量约50.3%、继续超过贷款占比，融资结构向直接融资迁移的趋势进一步强化。

存款派生偏弱且结构分化：8月新增人民币存款1.20万亿元、同比少增8600亿元，其中非银存款新增5600亿元、同比少增6200亿元，是存款同比少增的主要来源；M1增速回升0.1pct至4.1%，M2增速回落0.2pct至7.5%。

居民存贷方向背离：前8个月住户存款增加6.99万亿元而住户贷款净减少1.03万亿元，居民仍偏向增加安全资产、降低负债敞口，资产负债表表现为谨慎扩表；企业存款新增2800亿元、较7月减少1.63万亿元的季节性低点回升。

报告核心结论：8月金融数据呈现总量继续放缓、结构持续重塑的特征，融资结构变化既受有效信贷需求偏弱等周期性因素影响，也具阶段性和长期性特征；从国际经验看，融资体系往往由依赖银行信贷向银行贷款、债券和股权融资多元均衡格局演进，信贷增速中枢下移可能包含融资方式逐步转换的因素。

论述逻辑

8月金融数据公布，社融增速回落至7.2%、贷款增速回落至4.9%、M2增速回落至7.5%，总量延续放缓 → 分部门拆解：居民贷款连续净减少、企业中长期贷款虽月度回正但同比仍少增1500亿元且票据保持正增长，指向核心约束在实体部门加杠杆意愿或有效融资需求而非信贷供给 → 社融内部，人民币贷款和政府债合计少增约9206亿元几乎解释同比少增9041亿元的全部，企业债与股票合计多增约1531亿元对冲拖累 → 债券和股票融资占1-8月社融增量约50.3%、超过贷款占比 → 由此得出融资结构正在重塑：信贷增速中枢下移既有有效信贷需求偏弱的周期性因素，也包含利率市场化深化、资本市场成熟背景下融资方式向直接融资转换的阶段性和长期性因素 → 因此衡量金融对实体的支持需从广义社融和融资结构变化角度观察，并以财政资金形成实物工作量后企业中长期贷款能否连续改善作为信用周期拐点的判断标准。