摩根大通 市政月度指数及数据图表集：26年8月

摘要

摩根大通证券化产品与公共财政市政策略团队发布2026年8月市政债月度指数与数据图表册：8月彭博IG免税指数总回报-0.23%，落后于HY市政债（+0.22%）、美债（+0.31%）、应税市政债（+0.41%）和美国公司债（+0.43%），且为连续第五个月跑输HY市政债。 回报在各评级、板块与曲线段之间涨跌互现，没有一致的risk-on/risk-off倾向：评级全线为负（AAA最差-0.36%，单A最好-0.13%），短端跑赢（3年+0.48%、5年+0.51%）而长端落后（20年-1.08%、22年以上-0.75%）。 板块回报介于特别税（-0.36%）与预偿债PreRe（+0.56%）之间，IDR、BBB、住房等风险板块及prepays温和跑赢，HY市政分化更大、交通领涨而GO领跌；定价口径上BVAL较ICE整体跑输13bp，差异在15-20年段（-39bp）、BBB（-32bp）与学区（-30bp）最大。 高收益约占YTD免税供给的6%，与2025年（7%）和2024年（6%）基本持平。 跨资产看，按最高联邦税率还原收益后，HY与IG市政指数的10年夏普比率跑赢分析中全部固收品种；8月IG市政在主要资产（含股指）中跑输、应税与HY市政（税等价基准）居中游；Muni/Corp比率z分数在2年、30年段为-0.9，5年为0.0，20年为-0.6，比率越低表示市政相对公司债越贵。

主要观点

• 8月彭博IG免税指数回报-0.23%，落后于HY市政债（+0.22%）及美债（+0.31%）、应税市政债（+0.41%）、美国公司债（+0.43%）等应税替代品

• IG市政指数回报连续第五个月落后于HY市政指数

• 评级维度全线负回报：AAA表现最差（-0.36%），单A最好（-0.13%）

• 久期维度短端跑赢、长端落后：3年段+0.48%、5年段+0.51%，20年段-1.08%、22年以上-0.75%；20年段在久期/回报趋势线上明显落后

• IG板块回报区间为特别税（Special Tax）-0.36%至预偿债（PreRe）+0.56%，板块表现相对收敛，IDR、BBB、住房等风险板块及prepays温和跑赢；HY市政分化更大，交通领涨、GO领跌

• BVAL定价债券较ICE定价跑输13bp（BVAL -0.23% vs ICE -0.10%），且在各评级、久期和板块普遍存在，差异最大在15-20年（-39bp）、BBB（-32bp）和学区（-30bp）

• 8月长期免税供给$57.6bn创历史新高，超越2024年10月的$56.7bn，为史上仅有的六个长期免税供给超$50bn的月份之一；长期毛供给$61.7bn为史上第二高，仅次于2020年10月（$80bn总额/$46bn免税/$34bn应税）

• 预计YTD免税供给中约6%为高收益，与2025年（7%）和2024年（6%）基本持平

• YTD IG市政各评级档回报接近持平但偏向BBB；除10年段外各久期段回报方向性为正；指数合格应税市政与建设美国债券（BAB）的回报走势接近

• 按最高联邦税率还原收益后，HY与IG市政指数的10年夏普比率跑赢分析中全部固收品种；8月应税与HY市政（税等价基准）在主要应税固收与股指中排名中游，IG市政跑输

• Muni/Corp比率z分数：2年-0.9、5年0.0、20年-0.6、30年-0.9；比率越低表示市政债相对公司债越贵

论述逻辑

• 报告从指数层面建立基准事实：8月IG免税指数-0.23%，不仅连续第五个月落后HY市政，也全面落后美债、应税市政债与美国公司债

• 再沿评级、久期、板块三个维度拆解回报，得出没有一致风险偏好方向的结论：评级全线为负、短端正回报长端负回报、板块区间-0.36%至+0.56%

• 引入定价口径检验回报读数：BVAL较ICE定价低13bp且在长久期、低评级、学区最明显，同时趋势线分析显示20年段落后、风险板块与prepays温和占优

• 转向供给端提供背景：8月长期免税供给$57.6bn创纪录、YTD $366bn延续纪录轨迹，与IG回报偏弱并列呈现供需两端图景

• 最后以跨资产相对表现与估值收尾：税收还原后市政10年夏普比率居固收之首、Muni/Corp比率z分数多数为负，为当月回报落后的市政债提供风险调整与相对估值坐标

关键展望

• 报告未明确给出预测、目标价、评级或未来时间窗口；本篇为月度指数与数据图表册，正文以回顾8月回报、定价与供给数据为主

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文为市政债指数层面的月度数据综述，未出现个股、ETF等证券的评级或目标价