ZeroHedge：仓位出清之际，高盛资金流专家看好催化剂密集一周中的投资机会

摘要

高盛资金流专家Lee Coppersmith在最新周度报告中指出，在下周通胀数据、OpenAI Astra发布（周二9:30am PT亮相高盛Communacopia+Tech大会）与仓位出清三重催化剂共振前，市场正处在弹簧压缩式的布局：美国基本面多空策略净杠杆仅处过去一年第4百分位（总杠杆第27百分位），半导体隐含波动率代理VXSMH从7月约65腰斩至36，科技多空动量组合自6月下旬高点回撤约50%，而SPX下周跨式期权仅定价约1%。 但期权市场并未真正转空，平均标普个股put-call skew仍接近三年低位，下行几乎没有相对上行的溢价；风险偏好指标的增长成分已处后疫情区间顶部、货币政策成分仍为负，进一步上行更依赖利率下行而非更强增长，金发姑娘情形需要霍尔木兹海峡重开带来的更便宜能源叠加更凉CPI。 高盛研究团队仍看好AI资本开支上行、算力需求到2028年都超于供给，但今年盈利主要由科技/AI资本开支和按市值计价投资收益驱动，市场不愿为日益周期化、杠杆更高的AI盈利支付更高倍数。 由此Coppersmith给出三不要纪律：不要重载刚杀伤自己的因子、不做空唯一有效的资产、不在波动率已死后买波动率，而是通过期权持有右尾表达、买入仍处高位的SPX ex-AI指数(SPXXAI)下行对冲拥挤轮动，或直接做多Broad AI(GSTMTAIP)对做空SPXXAI。 报告还提示微观信号：MU、SNDK、EWY与DRAM开始突破夏季下行趋势，韩国过去四周股市流入完全由回购支撑，巴西RSI已达76、需再涨约7%才能回到4月近200k高点，且PoderData/Aya民调首次显示Flavio Bolsonaro在第二轮对决情景中以45%对44%领先Lula，EWZ与Ibovespa持续录得超额上行。

主要观点

• 本周是催化剂密集周：下周通胀数据、OpenAI Astra发布与高盛Communacopia+Tech大会（OpenAI周二9:30am PT登台）叠加出清后的仓位，Coppersmith认为AI这条主线比CPI本身更值得盯。

• 机构仓位已明显出清：美国基本面多空组合总杠杆处过去一年第27百分位、净杠杆仅第4百分位；近期有所回补，但与两个月前大不相同。

• 科技波动率遭遇大幅重置：半导体隐波代理VXSMH从7月约65跌至36、接近腰斩并回到2026年初水平；同期SPX下周跨式期权仅定价约1%。

• 高盛科技多空动量组合自6月下旬高点回撤约50%，且这还是在上周五近7%反弹之后，显示投资者近期在股票轮动中步履维艰。

• 期权市场并未真正转空：平均标普个股put-call skew仍非常平坦、接近三年低点，隐含波动区间被压缩但下行几乎没有相对上行的溢价。

• 风险偏好结构失衡：高盛风险偏好指标的增长成分已接近后疫情区间顶部、货币政策成分仍为负，进一步上行需要更低利率而非更强增长；金发姑娘情形需要霍尔木兹海峡重开带来更便宜能源叠加更凉CPI，否则增长失望或新地缘冲击的缓冲有限。

• 盈利质量隐忧：今年盈利主要由科技/AI资本开支和按市值计价的投资收益驱动，投资者不愿为日益周期化、杠杆更高的AI盈利支付更高倍数；策略团队预计未来股票夏普比率下降，除非利率下行配合韧性增长。

• Communacopia+Tech大会是本周最大微观事件：OpenAI周二9:30am PT开场、共40家公私募公司参与，焦点是2027年及以后的AI支出、回报与竞争；研究团队仍看好资本开支上行，算力需求到2028年都将超于供给。

• 微观突破信号：MU、SNDK、EWY与DRAM在夏季盘整后开始突破近期下行趋势。

• 韩国：过去四周股市资金流入完全由回购支撑，其余投资者整体净卖出，更广泛的参与度仍有回归空间，需观察夏季后需求是否恢复。

• 巴西过热但事件驱动仍在发酵：股指RSI已达76、需再涨约7%回到4月近200k高点；PoderData/Aya民调首次显示Flavio Bolsonaro在第二轮对决情景以45%对44%领先Lula（8月27日为44%对45%），宏观对冲基金与价值型投资者兴趣上升，EWZ与Ibovespa持续超额上行，高盛同时提供26只巴西主题/因子篮子。

• 交易结论——三不要与右尾：不要重载刚杀伤你的因子、不做空唯一有效的资产、不在波动率已死后买波动率；应通过期权持有右尾表达，买入仍处高位的SPX ex-AI指数(SPXXAI)下行获取凸性对冲，或做多Broad AI(GSTMTAIP)对做空SPXXAI。

关键展望

• 下周通胀数据是核心验证点，报告称其可能改变一切，与OpenAI Astra发布共同决定市场方向。

• OpenAI将于周二9:30am PT在高盛Communacopia大会开场，共40家公私募公司参与，焦点为2027年及以后的AI支出、回报与竞争。

• 高盛研究团队维持对AI资本开支上行的判断，预计算力需求在2028年之前持续超于供给。

• 金发姑娘组合的成立条件被明确设定为：霍尔木兹海峡重开压低能源价格＋美国通胀继续降温；若增长失望或出现新的负面地缘冲击，资产价格缓冲将明显不足。

• 策略团队预计未来股票夏普比率下降，但利率下行叠加韧性增长可能再度支撑估值倍数，尤其当AI采用扩散到基建投资之外。

• 韩国：回购之外的真实需求能否在夏季后回归是后续观察点。

• 巴西：需再涨约7%回到4月近200k高点；runoff民调从8月27日的44%对45%翻转为45%对44%（Flavio Bolsonaro领先Lula），而Polymarket显示Lula优势更大。

• 报告以双向情景收尾：要么Astra/Communacopia重燃刚刚被去风险的melt-up，要么约1%的跨式定价成为市场耗尽金发姑娘溢价前最后的便宜保险。

推荐标的

• 通过期权持有右尾（上行凸性）表达——在仓位轻、隐含波动率大幅重置、催化剂密集的组合下最具性价比。

• 对冲工具：买入SPX除AI指数(SPXXAI)的下行期权——该指数因投资者近两月被迫从AI轮出而仍处高位，资金流反转时易受冲击，其下行提供非常具吸引力的凸性。

• 配对交易：做多Broad AI指数(GSTMTAIP)、做空SPXXAI，在当前水平看很有吸引力。

• 提及的突破标的：MU、SNDK、EWY与DRAM开始突破夏季盘整后的下行趋势（报告未附评级或目标价）。

• 巴西敞口：EWZ与Ibovespa持续录得超额上行，并可通过26只巴西主题/因子篮子表达（含BZ Consumer Discretionary、BZ Election (Right)等，报告未附评级或目标价）。

• 本篇为高盛资金流周报的交易导读，未给出任何个股评级或目标价；以上均为报告明确提到的交易表达与提及标的，核心动作为持有波动率右尾、经SPX ex-AI对冲拥挤轮动。

关键图表

图1. 增长定价仍为正面，市场定价出名义增长繁荣 RAI主成分