陈伟奇 王兆康 李晶 公司研究 公司深度 仙鹤股份（603733）：产能扩张加速，浆纸一体深化

摘要

仙鹤股份作为国内特种纸龙头，2025年拥有纸产能171万吨、浆产能105万吨。 公司通过广西、湖北及四川三大基地推进林浆纸一体化，旨在深化成本护城河并实现规模翻倍。 短期内，公司核心产品自2026年起进入提价通道，盈利改善趋势明确。 长期看，AI服务器需求驱动高压电解电容纸量价齐升，叠加产能持续释放，公司有望步入业绩增厚正向循环。 预计2026-2028年归母净利润分别为12.5/15.7/19.3亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值区间23.00-28.06元。

主要观点

• 公司是国内特种纸行业龙头，拥有六大生产基地，2020-2025年收入CAGR达21%。

• 短期提价落地，盈利改善趋势明确。

• 浆纸一体化战略深化成本护城河，广西与湖北基地产能有序推进。

• AI服务器需求爆发驱动电解电容纸量价齐升。

• 公司在多个细分领域市占率领先。

• 2026-2028年归母净利润预计分别为12.53/15.73/19.33亿元。

论述逻辑

• 产能扩张与浆纸一体化布局 -> 成本优势深化与规模效应 -> 盈利中枢上移 -> 业绩增厚。

关键展望

• 2026-2028年归母净利润增速预计分别为23.7%、25.6%、22.9%。

• 广西二期项目PM6特种纸生产线力争2026年9月投产。

• 四川项目预计2026年全面启动建设。

推荐标的

• 首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理估值区间23.00-28.06元。