摩根大通 网易 9999.HK 快评：投资亏损导致2026年2季度净利润不达预期；核心游戏收入毛利率好于预期

摘要

摩根大通就网易（9999.HK/NTES US）2026年二季度业绩发布快评：投资亏损拖累当季净利润，使其不达预期，但核心游戏收入毛利率好于预期，核心经营面依然稳健。 2Q26净收入30,107百万元人民币，同比增长8%；其中游戏及相关增值服务收入25,023百万元，同比增长10%、环比增长3%。 分部方面，有道、云音乐、创新及其他业务收入分别为1,467、1,977、1,639百万元。 利润端，GAAP净利润6,981百万元，较2Q25的9,506百万元同比下降27%；非GAAP净利润7,162百万元（2Q25为10,213百万元）。

主要观点

• 业绩定性：投资亏损拖累2Q26净利润，导致其不达预期；但核心游戏收入毛利率好于预期，核心业务质量与表观利润表现分化

• 2Q26净收入30,107百万元人民币，同比增长8%

• 游戏及相关增值服务收入25,023百万元，同比增长10%、环比增长3%，是收入增长的主引擎

• 其他分部收入：有道1,467百万元、云音乐1,977百万元、创新及其他1,639百万元

• GAAP净利润6,981百万元，较2Q25的9,506百万元同比下降27%，是本季净利润不达预期的主要拖累

• 非GAAP净利润7,162百万元，较2Q25的10,213百万元回落

• 维持2026-2027年净利润复合增速11%的预测

• 评级：报告维持网易“增持”评级

论述逻辑

• 事件起点：网易公布2026年二季度业绩，净收入30,107百万元、同比+8%，游戏及相关增值服务收入25,023百万元、同比+10%，且核心游戏收入毛利率好于预期

• 利润端受投资亏损拖累：GAAP净利润6,981百万元、同比-27%，非GAAP净利润7,162百万元，净利润因此不达预期

• 报告区分表观利润与核心经营：认为投资亏损拖累净利润，但不改变对核心游戏业务基本面和盈利趋势的判断

关键展望

• 预计2026-2027年净利润复合增速为11%

• 后续验证点：报告结论部分提示关注三季度相关进展

推荐标的

• 报告披露的分析师覆盖范围（同业标的，本篇未调整其评级）：中国移动（600941.SS/0941.HK）、中国电信（601728.SS/0728.HK）、中国联通（600050.SS/0762.HK）、哔哩哔哩（9626.HK/BILI）、虎牙（HUYA）、欢聚（JOYY）、贝壳（BEKE）、BOSS直聘（BZ）、金山软件（3888.HK）、快手（1024.HK）、心动公司（2400.HK）、爱奇艺（IQ），以及2423.HK、2076.HK等