2026-10-05 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦 Equinix（EQIX.US）26年第三季度前瞻：国际米兰·串联逻辑

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摘要

伯恩斯坦在EQIX三季报发布前与公司进行了更新交流，维持Outperform评级与1,270美元目标价，较现价1,023.44美元隐含24%上行空间。报告预计3Q26业绩正面且大体符合预期、处于指引区间上端，年底前指引或有温和上调；交付加速可能带来对市场预期的上行，但定价行动与租赁活动的催化剂更可能在4Q26或2027财年初显现。互连护城河目前变现不足，公司正讨论调整定价策略但仍在试验，Fabric One近期推出有望构建高利润率飞轮，本季数字难有体现。机柜交付方面Q3计划逾5k、Q4约14k，并可能再度提前交付，但受mid-20%收益率目标与平均2-3年爬坡约束，预订提升将较温和。定价环境极具吸引力，公司或在重新审视保守的提价策略，ATR项目有望成为提价与利润率提升的抓手，本季难现、Q4或有早期指标。 xScale竞争更激烈、贡献波动大，Q3预计贡献有限，Hampton与Minooka将于2028年后贡献。分析师将F26E/F27E调整后EPS从17.79/20.87美元下调至17.12/20.13美元，目标价基于约25倍NTM+1 AFFO 5.04B美元（前值5.05B美元）。

主要观点

维持EQIX跑赢大盘（Outperform）评级，目标价1,270美元，较现价1,023.44美元隐含24%上行空间，52周区间为1,128.68/720.62美元。

预计3Q26业绩正面且大体符合预期，交付加速可能带来上行惊喜；定价行动与租赁活动带来的上行更可能出现在4Q26或2027财年初。

互连护城河是EQIX核心优势，但目前变现不足；公司正讨论调整定价策略，据报道仍在试验选项，本季数字层面预计仅有持续的正向cross-connect数量增长。

Fabric One近期推出，目标是简化并加速网络配置，建立在互连护城河之上，可能形成强劲的高利润率飞轮，但短期本季难以兑现。

机柜交付方面，按交付计划Q3将交付逾5k机柜、Q4约14k；EQIX上季度已提前交付，报告认为可能再度提前，并对机柜加速交付感到兴奋——在大量数据中心建设面临延期的环境中尤为难得。

预订数字的提升将较为温和，因EQIX坚持mid-20%的收益率目标、依赖平均2-3年爬坡的分阶段出租；投资者需在预订和收入加速前保持耐心。

任何数据中心容量、尤其是顶级都市圈容量的定价环境都极具吸引力；EQIX历史上对提价与续约价差保守，如今似乎在重新审视该策略，且可能比投资者预期的更快落地。

大量基础合同为自动续约，默认约3%的CPI类递增条款，但多为一年期；主动的Available-to-Renew（ATR）项目有望成为提价与提升利润率的抓手，报告乐见以更高流失率换取基础租金重估，但本季预计不会体现。

xScale是竞争更激烈的领域，EQIX相对其核心企业colo的主导地位优势较小，收益波动大、难以预测，多以NRR形式充当gravy；鉴于设施跟踪，Q3预计贡献不多，Hampton与Minooka进展顺利并将于2028年后贡献。

本次为估计下调：F26E调整后EPS从17.79美元降至17.12美元，F27E从20.87美元降至20.13美元；对应2026E/2027E调整后P/E为59.8倍/50.8倍，EV/EBITDA为26.0倍/21.9倍。

主要下行风险包括企业对数据中心容量的需求放缓、互连领域竞争加剧，以及数据中心供应市场份额持续下降可能加剧定价压力。

论述逻辑

三季报前公司密集参会并向市场传递信息 → 伯恩斯坦上周与公司交流后判断3Q26业绩正面且大体符合预期、将处于指引区间上端 → 交付节奏提前（Q3逾5k、Q4约14k机柜）会相应推升预订，但受mid-20%收益率目标与平均2-3年爬坡的分阶段出租约束而表现温和 → 互连定价重估、Fabric One与ATR项目等利润率催化剂仍处早期，更可能在4Q26或2027财年初落地 → xScale竞争激烈、贡献波动，Q3预计贡献有限，Hampton与Minooka要到2028年后贡献 → 基于上述判断，估值锚为约25倍NTM+1 AFFO（5.04B美元，前值5.05B美元），维持Outperform与1,270美元目标价，同时将F26E/F27E调整后EPS小幅下调至17.12/20.13美元。