摩根士丹利：大摩——台积电 业绩发布前美国投资者反馈：维持“增持”评级

摘要

在台积电7月16日发布财报前，摩根士丹利赴美路演后收集了约30-40位投资者的最新预期与核心关切。 买方还预期2026年资本支出可能升至560亿美元以上，2026至2028三年资本支出或超2000亿美元。 大摩还预计5年AI半导体营收复合年增长率将从50%多中段升至70%，但对毛利率较保守，预期为67%-68%。 尽管当前股价仅对应17倍的2027年预期每股收益，但大摩认为毛利率预期攀升至70%带来些许担忧，同时视回调为买入机会，并维持“增持”评级及2,888.00新台币的目标价。

主要观点

• 买方预计3Q26毛利率约为69%-70%（环比持平或上升），2026年资本支出指引可能升至560亿美元以上。

• 大摩对营收更为乐观，预计3Q26营收环比增长10%-15%，全年营收同比增长接近40%。

• 大摩对毛利率预期较为保守，预计3Q26毛利率约67%-68%，主要受海外工厂和2纳米稀释影响。

• 大摩预计AI半导体营收的5年复合年增长率将升至70%，主要由于内存成本上升推升近期云厂商资本支出。

• 大摩维持2026年资本支出560亿美元的预期，并预计三年资本支出（2026-28）可能达到2060亿美元。

• 台积电透露2纳米和3纳米产能将强劲增长，其中2纳米产能2026至2028年复合增长率达70%，而5纳米产能自2027年起下降。

• 台积电的先进封装产能在2027年仍是重点，CoWoS和SoIC产能预计分别达到每月20万片和7万片。

• 当前股价仅对应17倍2027年预期每股收益，考虑到2025-28年32%的营收复合增长率，大摩认为重估将渐进。

• 基于约30-40位投资者的反馈，多数认为内存板块仍有重估空间且盈利预测将上升，大摩建议在股价回调时买入。

论述逻辑

• 大摩赴美路演收集投资者反馈，发现买方对台积电3Q26营收、全年营收增长及毛利率预期较高。

• 对比买方预期，大摩自身对营收更为乐观（预期全年接近40%增长），但受海外工厂和2纳米稀释影响，对毛利率预期更为保守（67%-68%）。

• 基于台积电在AI需求驱动下的强劲增长潜力、先进制程领先地位以及长期利润扩张预期，大摩认为近期回调构成买入机会。

• 最终推导出维持“增持”评级和2,888.00新台币目标价的投资结论。

关键展望

• 7月16日的财报发布及代工竞争料将成为电话会议的核心辩论点。

• 管理层需要回应台积电如何应对三星和英特尔代工的竞争。

• 台积电能否在2027年提高晶圆价格并进一步改善毛利率是未来的关键验证点。

• 即将到来的ASML财报（EUV分配情况）和全球云服务商资本支出更新将成为台积电的重要催化剂。

推荐标的

• 台积电 (TSMC, 2330.TW)：评级为“增持”，目标价2,888.00新台币，基于2027年预期每股收益的20倍估值。