国科天成(301571)红外筑根基，无人启新程

摘要

长江证券首次覆盖国科天成（301571.SZ）并给予“买入”评级（2026年9月2日收盘价67.96元）。 公司成立于2014年，是主营红外热成像等光电业务的国家级专精特新小巨人企业，已形成以锑化物技术路线制冷红外为优势特色、非制冷红外和光学产品快速发展的格局，是国内少数同时具备制冷/非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一。 制冷领域公司主选InSb路线，在中波波段相较竞争对手MCT路线具有稳定性高、盲元率低优势，并已于2023年研制出T2SL探测器，指标与国内唯一具备量产能力的高德红外基本一致。 公司2026年7月发布可转债注册稿，拟募资不超过8.5亿元投向非制冷红外探测器建设等四个项目，达产后合计年均销售收入64,511.72万元。 公司还拟收购海利天梦51%控股权向无人机下游延伸，并已以19,890万元收购晨锐腾晶51%股权切入气体激光器市场。 报告预测公司26/27/28年归母净利润为3.5、5.0、7.3亿元，同比增速69%/44%/46%，对应PE分别为35、25、17倍。 风险包括产品研制、下游需求、收并购及可转债项目建设不及预期等。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，当前股价67.96元（2026年9月2日收盘价），总股本17,943万股，每股净资产11.81元，近12月最高/最低价78.00/42.44元。

• 公司业务格局为锑化物技术路线制冷红外优势特色、非制冷红外和光学产品快速发展，是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一，2025年光电业务毛利率为36.31%。

• 制冷领域：公司主要选用InSb技术路线，在中波波段相较竞争对手MCT路线具有稳定性高、盲元率低等优势；2023年成功研制出两款T2SL探测器——面阵型面向远距离复杂背景探测、下游以高端军用为主，线列型系卫星制造商委托开发、用于卫星载荷领域，有效弥补长波波段竞争劣势。

• T2SL对标国内头部：目前国内仅高德红外具备T2SL型探测器量产能力，公司研制的T2SL探测器主要指标已与高德红外基本一致；非制冷领域公司TA640-12探测器主要性能指标已与高德红外、睿创微纳氧化钒材料及陶瓷封装工艺产品基本一致。

• 产能布局快速推进：成都II类超晶格探测器量产线已完成厂房主体建设并转入装修，预计2026年底前投产；上海非制冷探测器产线已于2026年中投产；杭州超精密光学加工中心已完成扩建投产。

• 可转债拟募资不超过8.5亿元投向四大项目：非制冷红外探测器建设（达产年均收入20,630.09万元、税后IRR 16.44%）、超精密长波红外镜头产线（14,070.38万元、12.44%）、近红外APD光电探测器产线（13,308.75万元、13.60%）、中波红外半导体激光器（16,502.50万元、19.36%），合计64,511.72万元。

• 外延切入激光器：2026年4月15日董事会审议通过，公司以19,890万元收购晨锐腾晶51%股权，后者深耕气体激光领域十余年，二氧化碳激光器可用于激光打标、材料加工、医疗美容及国防装备。

• 非制冷红外在军用领域需求高增：武器热瞄具（TWS）、手持热像仪、车载视觉增强（DVE）、无人机（UAV）、无人驾驶地面车辆、火控和制导等已大量列装；小型无人机受搭载与续航限制，非制冷成像系统体积小、重量轻、功耗低优势尤为明显。

• 车载红外打开民品空间：2023年装车量仅约20万辆，若欧盟、中、日、韩等跟进强制夜视AEB/PAEB政策，Yole估计全球车载红外相机市场2028年后有望达每年6800万辆车；全球车载热像仪市场将从2023年0.78亿美元增至2029年3.44亿美元，未来6年CAGR达28%。

• 拟收购海利天梦51%控股权延伸至无人机：2026年7月13日与大股东丁锋签订股权转让协议，交易处于推进阶段、尚未完成交割和工商变更；海利天梦成立于2014年，自研无人机产品涵盖中小型各级别20余种，最大起飞重量700kg，通过“平台+载荷”整合提升环境感知与任务执行性能。

• 盈利预测：26/27/28年归母净利润预计3.5、5.0、7.3亿元，同比增速69%/44%/46%，对应PE分别为35、25、17X；财务报表显示2025A营业总收入11.03亿元、归母净利润2.04亿元，2026E-2028E营收17.28/24.54/34.93亿元。

论述逻辑

• 公司定位红外产业链中游并持续向上游核心器件拓展 →

• 制冷端以InSb锑化铟夯实基本盘、以2023年研制的T2SL二类超晶格弥补长波短板，且指标对标国内唯一量产者高德红外 →

• 非制冷端凭借轻量化低成本优势承接军用陆军装备与无人机等高景气需求，公司以可转债8.5亿元扩产非制冷探测器等四大项目把握军民景气上行 →

• 同时通过收购晨锐腾晶切入气体激光器、拟收购海利天梦51%控股权实现“平台+载荷”整合，将产业链延伸至无人机下游 →

• 由此推导出26/27/28年归母净利润3.5/5.0/7.3亿元、增速69%/44%/46%的高增预测，支撑首次覆盖“买入”评级。

关键展望

• 成都II类超晶格探测器量产线预计2026年底前投产，打开长波产品成长空间。

• 海利天梦51%股权收购仍处推进阶段，尚未完成交割和工商变更手续，交割落地是无人机协同的关键验证点。

• 民品端验证点为强制夜视AEB/PAEB政策跟进：全球车载红外相机市场2028年后有望达每年6800万辆车，车载热像仪市场2029年达3.44亿美元。

• 报告给出26/27/28年归母净利润3.5/5.0/7.3亿元预测（增速69%/44%/46%，PE 35/25/17X），但未给出目标价。

• 风险提示：产品研制进展不及预期、下游需求下达不及预期、收并购进度及可转债项目建设不及预期、盈利预测假设不成立或不及预期。

推荐标的

• 国科天成（301571.SZ）：首次覆盖，给予“买入”评级；当前股价67.96元，预测26/27/28年归母净利润3.5/5.0/7.3亿元、同比增速69%/44%/46%，对应PE 35/25/17X；逻辑为锑化物制冷红外基本盘+T2SL突破+非制冷可转债扩产+收购海利天梦切入无人机。报告未给出目标价。