华福证券 策略点评：沃什关注的PCE通胀分项扩散走势如何？

摘要

华福证券策略点评复现了沃什在杰克逊霍尔大会上对PCE分项扩散的拆解方法，用以衡量潜在通胀：过去12个月中PCE篮子有54%的商品和服务价格涨幅超过3%，远低于疫情后约77%的高点，但仍远高于疫情前二十年32%的水平；仅看过去六个月，也有49%的分项年化涨幅超过3%。 报告复现结果显示，2026年7月12个月同比、6个月年化口径下涨幅>3%的分项占比分别为53.08%和48.34%，与沃什口径相近；12个月同比口径下疫情后高点为75.36%、疫情前20年均值为31.5%。 报告进一步发现6个月年化涨幅的变化更灵敏，较12个月同比展现出一定领先倾向，且该口径读数自5月起连续回落（5月53.08%、6月49.29%、7月48.34%）。 政策层面，沃什表示2%的PCE是美联储坚定、坚固的物价稳定目标，其抗通胀决心被市场解读为鹰派发言。 当前市场对9月加息预期有所上升，后续仍需持续观察美国通胀走势。 风险方面，报告拆分211个分项与沃什的199个分项存在口径差异，中东战争的不确定性将影响油价。

主要观点

• 沃什在杰克逊霍尔大会上拆解PCE分项以衡量潜在通胀：过去12个月中，PCE篮子有54%的商品和服务价格涨幅超过3%，远低于疫情后约77%的高点，但仍远高于疫情前二十年32%的水平。

• 仅看过去六个月结论类似：PCE篮子中有49%的商品和服务年化价格涨幅超过3%。

• 报告复现沃什口径：2026年7月，12个月同比、6个月年化涨幅>3%的分项占比分别为53.08%、48.34%，与沃什口径相近。

• 12个月同比口径下，疫情后高点为75.36%、疫情前20年均值为31.5%，同样与沃什口径相近。

• 6个月年化涨幅的变化更灵敏，较12个月同比变化展现出一定领先倾向。

• 当前6个月年化涨幅>3%的分项占比读数有所下降：5月53.08%—6月49.29%—7月48.34%。

• 沃什表示2%的PCE是美联储坚定、坚固的物价稳定目标，其展现出来的抗通胀决心被市场解读为鹰派发言。

• 当前市场对9月加息预期有所上升，后续仍需持续观察美国通胀走势。

• 口径差异风险：沃什拆分了199分项，本报告拆分211分项，两者口径存在差异。

• 通胀变化存在不确定性：美国通胀走势受多重复杂因素影响，尤其是中东战争的不确定性将影响至油价。

• 历史不能代表未来：本文展现的是历史PCE通胀分项扩散走势，未来走势未必按照近期趋势演绎。

• 报告以两张图表呈现PCE通胀分项扩散走势及其与PCE同比的对比，数据来源为BEA、iFinD与华福证券研究所。

论述逻辑

• 起点：沃什在杰克逊霍尔大会拆解PCE分项衡量潜在通胀，给出12个月54%、6个月49%的扩散读数，并以疫情后约77%高点、疫情前二十年32%水平作为参照。

• 延伸发现：6个月年化口径更灵敏、具一定领先倾向，其>3%分项占比自5月起连续回落（53.08%→49.29%→48.34%），显示该读数有所下降。

关键展望

• 时间窗口：当前市场对9月加息预期有所上升。

• 后续验证点：仍需持续观察美国通胀走势。

• 风险变量：中东战争的不确定性将影响至油价，进而构成美国通胀走势的不确定因素。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本文为宏观策略点评，未涉及个股覆盖、评级或目标价）。

关键图表

图1. 表1: PCE通胀分项扩散的走势——12个月同比涨幅>3%的分项占比